华阳股份(600348)：煤炭板块成本下降毛利率稳定 钠离子项目持续推进

事件描述

【资料图】

事件内容：公司发布2023 年半年度报告。2023 年1-6 月公司实现营业收入154.13 亿元，同比-18.81%；实现归母净利润30.12 亿元，同比-9.38%；扣非后归母净利润29.92 亿元，同比-9.48%；经营活动流量净额30.75 亿元，同比+2.18%。基本每股收益0.83 元/股，加权平均净资产收益率11.11%，同比减少5.02 个百分点。其中，2023Q2 公司实现营业收入70.33 亿元，同比-27.86%；归母净利润12.85 亿元，同比-36.42%。

事件点评

上半年煤价回调导致业绩下滑。公司2022 年煤炭板块营收占比94.01%，毛利占比98.49%；2023H1 煤炭板块营收占比87.76%，毛利占比仍高达98.87%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023 年以来煤炭价格向合理价格回归，2023Q2 秦皇岛港动力煤长协均价717 元/吨，同比-0.32%；阳泉动力煤Q5500 车板价H1 均价920 元/吨，同比-4.24%；阳泉末煤坑口价H1均价1101 元/吨，同比-9.39%；阳泉无烟中块H1 均价1746 元/吨，同比-2.43%。

公司业绩受煤价影响有所下滑，与行业一致，基本符合预期。公司资产负债率54.68%，比2022 年底降低2.97 个百分点，利息费用3.07 亿元，同比-7.87%，财务负担进一步减轻。

受益于成本同比下降，H1 毛利率稳定，产能增量空间仍存。2023 年1-6 月，公司累计实现煤炭产量2376 万吨，同比+1.83%，销售煤炭2157 万吨，同比- 10.92%；吨煤售价平均627.1 元/吨，同比-14.87%，吨煤成本323元/吨，同比-23.8%，吨煤毛利304 元/吨，同比+0.7%；煤炭板块毛利率48.44%，同比下降0.2 个百分点。Q2 以后煤价下行，公司煤炭销售1086 万吨，同比-16.0%，环比+1.4%。吨煤售价575 元/吨，同比-16.8%，环比-15.4%，毛利率47.13%，有所下降。公司未来煤炭板块产能增量空间仍存，在建煤矿七元煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年产，服务年限137 年，截止报告期末已取得大部分相关手续，预计首采工作面出煤时间为2024 年三季度；泊里煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年产，服务年限77.6 年，也已取得采矿许可证等关键手续，建设稳步推进。西上庄2×660MW 低热值煤热电项目基建已完成投资49.02 亿元，投产后可与煤炭板块形成产业链一体化，进一步保障煤炭销售。

新能源转型持续稳步推进。（1）钠离子正、负极材料方面：千吨级钠离子电池正负极材料项目2022 年3 月底已正式投产，2023 年上半年正、负极材料分别生产193.89 吨、182.24 吨；收入分别为460.76 万元、141.07 万　　元；万吨级钠离子电池正负极材料项目已于2023 年2 月开工，总投资约11.4 亿元，达产后可年产2 万吨钠离子电池正极材料，1.2 万吨钠离子电池负极材料。报告期内，项目实施主体之一山西华钠碳能科技有限责任公司获中科海钠增持15%股权；（2）钠离子电池电芯项目方面：建成钠离子电芯生产线2 条，自2022 年9 月23 日开始带料调试，目前已进入商业化应用阶段。（3）钠离子Pack 电池生产线建设项目：建设年产1GWh 钠离子Pack 电池生产线，配套生产小型动力Pack 电池和储能Pack 电池模组，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。

投资建议

预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.68、1.81 和1.86 元，对应公司8月23 日收盘价7.60 元，2023-2025 年PE 分别为4.5\4.2 \4.1，维持“增持-A ”投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

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