珠江啤酒(002461)：业绩符合预期 吨成本改善明显

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本报告导读：

23Q2 公司保持量价齐升的良好势头，吨成本同比下降实现显著改善，结构升级叠加降本增效带动盈利优化。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持2023-25年公司EPS 预测为0.34、0.39、0.45元，维持目标价为11.9 元。

业绩符合预期。公司23H1 营收27.73 亿元、同比+14.01%，归母净利3.66 亿元、同比+16.66%，扣非净利3.36 亿元、同比+17.36%；23Q2 单季营收17.38 亿元、同比+11.35%，归母净利2.79 亿元、同比+15.06%，扣非净利2.64 亿元、同比+16.34%。业绩符合此前预告。

结构持续升级，吨成本显著改善。公司23Q2 啤酒销量同比+5.2%，吨营收同比+5.9% ， 23H1 高档/ 中档/ 大众产品收入分别同比+22.0%/2.2%/12.9%，毛利率分别同比+2.5/0.1/0.4pct，其中97 纯生单Q2 销量同比+26.6%，结构升级趋势明显。23Q2 吨营业成本同比下降0.9%（23Q1 同比+5.8%），预计主要系包材、折旧成本优化。吨价持续提升叠加成本环比显著改善之下，23Q2 毛利率同比+3.5pct 至48.2%。23Q2 销售费率同比+0.9pct 预计主因人工费用提升，管理/研发/财务费率分别同比+0.1pct/持平/+0.7pct，净利率同比+0.5pct 至16.1%。

基地市场保持强势，深耕+开拓稳固份额。23H1 公司华南地区收入同比+14.1%、占比同比+0.1pct 至92.5%，其他地区收入同比+12.7%，公司在华南尤其是广东保持相对强势，23H1 广东/其他地区经销商分别净增29/116 家，深耕基地市场的同时逐步拓展区域稳固份额。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。

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