“大叙事”系列一：落入中等收入陷阱的国家表现

本报告导读

跨越中等收入陷阱对全球90%的国家而言都是一项不可能完成的任务。我们集中观察了拉美和东南亚的部分国家，这些国家普遍表现为增长中枢下移、劳动生产率走弱、资本积累放缓、产业升级停滞、失业率较高。各国在大类资产的长期表现上，股票市场无普遍规律，但做多收入分配不均（可选偏弱、必选较强），跟随产业趋势相对占优，长端利率出现中枢下移，波动性加大的特点，汇率在经历贬值后保持稳定。

(相关资料图)

摘要：

世界银行《东亚 经济发展报告（2006）》首次提出“中等收入陷阱”这个概念，用来指代一国经济长期停滞于中等收入阶段的现象。自二战结束以来，只有10%左右的国家能够完成从中等收入陷阱的跨越。掉入陷阱的国家，目前以拉美和部分东南亚国家为代表。

掉入中等收入陷阱的国家普遍具有四个特征：经济增速中枢下移、劳动生产率停止增长、资本积累放缓或下滑、产业升级停滞或倒退。掉入陷阱的原因，无非两种：

一是经济内向化转型失败。以拉美资源型国家为代表，没有妥善解决好收入分配不均、民营企业活力不足等问题，片面重视国内市场，盲目进行经济内向化转型。二是产业高端化转型失败。东南亚国家没有解决劳动力素质提升缓慢和收入分配不均的问题，并且制造业权重下降过早，制造业高端化转型较慢。

债务或金融危机一般是导致一国落入中等收入陷阱的导火索。背后是这些国家长期积累的结构性问题。落入陷阱的国家在发展过程中普遍存在错误的经济政策、不完善的金融制度、贫富差距扩大和人力资本积累不足的问题，最终体现在债务或金融系统问题的爆发。落入陷阱的影响有两方面。从外部看，国家出口产品复杂度下降、贸易条件恶化，对发达国家开始积累大量贸易逆差，沦为依附于发达经济体的外围国家。从内部看，人均收入增长停滞、消费出现普遍降级。居民对未来经济预期下滑，可选消费放缓。国家金融系统呈现出持续的脆弱性，且失业率较高。

落入中等收入陷阱的国家股债汇长期表现规律：

随着掉入陷阱，股票市场一般会经历大幅下跌-恢复上升的过程。结构性矛盾爆发带来的经济金融危机，导致股市大幅下跌。危机结束后，股市逐渐回暖，但推动力存在差别，制造业国家以基本面为主，货币为辅。资源型国家则主要依靠货币供给推动。在行业表现上，做多收入分配不均（消费数量和质量降级，可选偏弱、必选较强），跟随产业趋势（产业政策促进方向）可以获得超额收益。

国债收益率有两个特征：一是对于制造业为主的国家长端利率中枢下移。二是波动性提高。由于高风险溢价，以及经济与通胀的不确定性较高，国债收益率波动较大。

汇率方面，落入陷阱的国家普遍放弃了盯住美元的固定汇率制度。资源型国家因经济动荡、高通胀和国际收支失衡导致本币大幅贬值。而制造业国家因出口势头能够维持，积累了大量外汇储备，汇率在经历危机的快速贬值后逐渐稳定。

风险提示：全球地缘风险升温；全球资源品价格下行；

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