江苏金租(600901)点评：利差微幅扩张 厂商路径拓展卓有成效

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事件：公司发布2023 年半年报，业绩符合预期。1H23 营收24.1 亿/yoy+12.4%，归母利润13.2 亿/yoy+11.5%；加权ROE（未年化）7.99%/yoy+0.09pct，ROA 1.17%/yoy+0.02pct。

生息资产量价齐升，不良率保持稳定。1）资产规模稳健增长。根据公司公告，报告期末公司资产总额1170 亿/较年初+7.3%，其中融资租赁资产规模 1138 亿/较年初+9.4%。2）息差持续扩张。1H23 公司利差为3.71%/yoy+0.1pct，预计主由融资成本下降驱动，测算1H23 公司年化融资成本（利息支出/计息负债均值）为3.0%/yoy-0.27pct；3）不良率略升，仍低于1%。1H23 不良率0.94%/较22 年+0.03pct，但始终低于1%水位线，且高于金融租赁行业和商业银行平均水平；报告期拨备覆盖率423%/yoy-34pct，保持稳健水平，且远高于监管线150%。

深耕江苏，积极投放高端设备行业。分行业看，根据公司公告，公司行业布局为“3+N”业务板块，即能源环保（光伏、风力发电等）、交通运输（新能源乘用车、重卡、船舶）、高端装备（工业装备、工程机械、农业租赁等）三大重点板块，医疗、旅游、科技等多个细分行业。报告期末，公司能源环保、交通运输、基础设施三大行业租赁资产余额/较年初增长分别为240 亿/+12%、207 亿/-4%、183 亿/-2%，分别占比21%、18%、16%，行业集中度较高；报告期内增速最快的行业是工业装备、农业机械、工程机械，同比分别+58%、+47%、+40%。分区域看，公司面向全国展业，公司进一步增强区域线人员配置，深耕苏南、苏中小微市场，巩固南京、苏州区域布局，报告期末江苏省内应收租赁款余额同比增31.1%，占比30.6%，仍是公司重点深耕的区域。

厂商开发卓有成效，合作厂商经销商数量快速增长。根据公司公告，公司持续加大细分领域开拓力度，先与新细分领域中的头部厂商建立合作关系；并凭借前期良好合作带来的示范效应，实现在同一细分领域中厂商合作数量的快速增长，同时不断提升厂商的合作粘性，拓展同一厂商下经销商合作数量。报告期末公司合作厂商/经销商超 3000 多家（去年同期仅1700 家），能够实现快速触达优质终端客户。

资本充足率安全边际高，本次可转债不强赎。公司于2021 年11 月发行50 亿可转债，当前转股价为3.37 元/股，根据wind，截至2023/8/24，未转股比例为95%。根据公司公告，2023 /7/31 -8/18 期间触发“苏租转债”有条件赎回条款，公司董事会决定本次不提前赎回“苏租转债”。报告期末，公司资本充足率为 14.9%，资本储备较为充足。

投资分析意见：公司盈利能力稳健，后续经济修复措施有望逐步出台，驱动中小企业需求改善，公司资产端定价能力将进一步提升，维持买入评级。维持盈利预测，预计2023-2025E江苏租赁归母净利润为27.2、30.8、35.1 亿元，分别+12.9%、+13.3%、+13.9%，当前收盘价对应23-25 年的动态PB 为1.09x、0.99x、0.90x。

风险提示：利率快速上行导致公司短期内融资成本提升、利差收窄；公司业务区域风险集中爆发，导致不良率与资产减值准备计提大幅增加。

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