华菱钢铁(000932)：产品装备升级 奖惩机制深化 业绩韧性突出

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二季度业绩大幅改善。2023 年上半年行业需求弱势运行，公司凭借产品优势以及极致降本，表现出较强的盈利韧性，业绩稳定性得到反复确认。实现营业收入795.56亿元，同比下降6.0%，归母净利润25.68亿元，同比下降32.8%。

二季度单季，公司实现营业收入396.62 亿元，环比微降0.6%，归母净利润18.80 亿元，环比大幅增长173.0%。

品种钢销量提升，成本传导能力不断加强。上半年公司完成钢材销量1350万吨，其中品种钢854 万吨，占比达63%，较2022 年再提升3 个百分点。受益品种钢优势，汽车板公司上半年实现净利润10.24 亿元，净利率达18.9%。

此外，华菱湘钢计划与兰石重装在氢能、核能、储能等领域联合研发新产品、开拓新市场，助力公司进入新产业赛道。

产线装备持续升级。为了保障产品品质提升，公司持续升级产线装备。精品高速线材生产线项目、冷轧硅钢产品项目、衡钢产线升级改造工程以及汽车板项目均有序推进。相关产线投产将进一步增强公司产品“高端+差异化”优势，提升盈利能力。

板管棒线均衡发展。随着需求波动，公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。上半年，公司钢管毛利率16.33%，同比增长4.31 个百分点；板材毛利率13.13%，同比降低1.80 个百分点；长材毛利率4.87%，同比降低1.86 个百分点。

奖惩机制深化，极致降本增效。公司持续深化“硬约束、强激励”机制。坚持“年度综合考核、尾数淘汰”，报告期15 名中层管理人员因业绩不佳被调整。公司开展月度对标，并配有每季兑现奖励机制，近年来人均产钢量持续提升，工序降本、能源降本等均有明显成效。随着资产结构优化，财务费用也大幅下降。上半年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.27%、1.05%、3.66%、0.00%。

风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期。

投资建议：公司品种钢占比提升，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。我们维持原业绩预测。预计公司2023-2025 年营业收入1667/1659/1666亿元，同比增速-1.2/-0.4/0.4%，归母净利润69.6/73.5/78.7 亿元，同比增速9.2/5.6/7.0%；摊薄EPS 为1.01/1.06/1.14 元，当前股价对应PE 为5.8/5.5/5.1x，维持“增持”评级。

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