铭利达(301268)2023年中报点评：稳健增长 积极布局海外市场

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公司发布2023 年中报，实现营收20.7 亿元，同比+61.7%；归母净利润1.9亿元，同比+56.5%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比+57.0%。公司在光伏、安防、汽车、消费电子等下游行业都积累了丰富的优质客户资源，现已成为“一站式”多类型精密结构件配套服务商。受益于光伏、新能源汽车和消费电子行业需求的增长，公司经营效率较高，积极布局全球化，未来有望迎来新的增长点。

维持“买入”评级，继续推荐。

事件：公司发布2023 年中报：2023 年上半年实现营收20.7 亿元，同比+61.7%；归母净利润1.9 亿元，同比+56.5%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比+57.0%。。

23Q2 收入环比提升，毛利率有所下降。公司2023 年Q2 实现营收11.0 亿元，同比+56.3%，环比+13.0%；归母净利润1.01 亿元，同比+50.7%，环比+8.6%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比+52.3%，环比+8.8%。2023 年上半年公司整体毛利率19.2%，同比-0.43pcts。其中，2023 年Q2 公司毛利率为17.5%，同比-1.73pcts，环比-3.61pcts，我们认为毛利率下降的原因包括：1）新增产能较多，增加折旧成本；2）新生产基地人员成本增加，影响毛利率水平。期间费用率为8.0%，同比+0.90pcts，环比-1.66pcts。其中：销售费用率为0.91%，同比-0.09pcts，环比+0.29pcts；管理费用率为3.28%，同比+0.86pcts，环比-0.01pcts；研发费用率为4.47%，同比+0.48pcts，环比-0.27pcts；财务费用率为-0.64%，同比-0.35pcts，环比-1.67pcts。期间费用率同比增加，主要由于为扩产新业务，管理费用和研发费用提升，未来随着更多项目落地和规模增加，费用率仍有下降的空间。

压铸、注塑和型材冲压“三位一体”，全方位满足客户需求。成立之初公司布局压铸业务，2014 年公司开始兼顾发展精密注塑结构件业务，为Solar Edge、SunEdison 等客户提供全面解决方案。注塑件销量营收不断增长，2021 年毛利润占比接近30%。2017 年公司投入型材冲压生产线，为海康威视、Honeywell、SolarEdge 等终端客户配套提供精密结构件。2023 年上半年精密压铸/精密注塑/型材冲压业务毛利率分别为23.2%/21.9%/19.2%，毛利率同比分别增加0.04pct/4.94pcts/6.25pcts。

海外积极扩产，打造全球化布局。随着国内企业竞争力的增强，全球化是必然之路，公司除了国内市场，与根据海外重点客户需求和配套能力建设要求，持续推动北美墨西哥和欧洲匈牙利海外生产基地布局及建设，可满足海外核心客户的配套服务能力。

风险因素：光伏、新能源汽车、消费电子等行业增速不及预期的风险；公司技术进步不及预期的风险；竞争加剧的风险；客户集中度高、新客户拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；国际地缘政治冲突的风险。

投资建议：公司上半年整体收入稳健增长，考虑到宏观经济和新能源行业增长放缓，以及竞争加剧之下，公司选择较高毛利率的订单，整体对收入的增长或将有所下降。我们下调2023/24/25 年收入预测分别为55 亿/80 亿/98 亿元（原预测为75 亿/112 亿/148 亿元），归母净利润预测分别为6.0 亿/8.6 亿/10.5 亿元（原预测为8.1 亿/12.9 亿/16.7 亿元）。可比公司（文灿股份、广东鸿图、祥鑫科技）2023 年Wind 一致预测平均PE 为20x，考虑到公司较强的综合技术能力、盈利能力和ROE 水平，以及在多个行业与龙头客户的粘性，未来有望在竞争中保持领先，给予公司2023 年28x PE，下调目标价至42 元。维持“买入”评级，继续推荐。

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