海螺水泥(600585)23年半年报点评：水泥价格低位下行影响盈利 仍看好公司长期投资价值

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事件：公司发布23 年半年报，23H1 实现营收654.36 亿元，同比+16.28%；归母净利润64.68 亿元，同比-34.26%。

点评：23Q2 营收略有恢复，利润仍然承压。公司23Q2 实现营收340.68 亿元，同比+10.56%；归母净利润39.18 亿元，同比-20.28%；毛利率22.12%，同比-3.97pct，归母净利率11.50%，同比-4.45pct。

水泥量稳价跌，公司表现优于行业。23H1 公司水泥熟料自产品营收424.09亿元，同比-8.12%；销量1.30 亿吨，同比+1.78%；吨均价326.2 元/吨，同比-35.1 元；吨成本236.1 元/吨，同比-3.3 元；吨毛利90.1 元/吨，同比-31.8元。行业来看，23H1 全国规上企业累计水泥产量9.53 亿吨，同比+1.3%（同口径），按照产量全口径计算，水泥产量同比-2400 万吨（-2.4%），公司销量增速高于行业，市占率稳中有升。受房地产下行影响，水泥需求持续低迷，同时库存处于高位，错峰对调控供需的边际效用减弱，价格仍在低位下行；后续政策优化逐步落地，需求有望企稳改善。

积极延伸产业链，骨料、商混增速亮眼。23H1 骨料营收16.88 亿元，同比+116.84%；商混营收9.77 亿元，同比+21.8%，主要得益于产能扩张。23H1集团新增骨料/商混产能2160 万吨/780 万立方米，23H1 末骨料/商混产能同比+74.5%/88.1%。

投资建议：公司为水泥龙头，后续地产相关政策落地有望带动水泥需求回暖，公司有望迎来恢复性增长。目前处于行业周期底部、公司估值底部，具备高安全边际，公司现金流充沛、高分红高股息（22 年分红率提升至50%），长期投资价值显著。我们预计23-25 年公司实现归母净利润144.1/161.8/181.1亿元，对应EPS 2.72/3.05/3.42 元，维持公司“买入”评级。

风险提示： 需求恢复不及预期；能源成本超预期上涨；宏观经济下行。

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