同和药业(300636)：定增助力公司产能投放加速 业绩拐点愈加明确

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公司起步于日本规范市场，具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。江西同和药业股份有限公司成立于2004 年，主要从事特色化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售，是全球瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商，其中瑞巴派特销量国际市场占有率超40%，此外，公司持续拓展CDMO 业务，为原研药企（专利持有人）配套生产原料药及中间体。2022 年公司实现营业收入71,990.84 万元，同比增长21.58%，实现归母净利润10,066.74 万元，同比增长24.10%；2023 年Q1 实现营业收入22,074.65 万元，同比增长22.79%，实现归母净利润3,309.65 万元，同比增长23.36%。

新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品快速放量。根据Evaluate Pharma 发布的《World Preview 2019，Outlook to2024》，预计2019-2024 年将有1,980 亿美元左右销售额的原研药专利到期，预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望超过1,000 亿元人民币，这其中就包括2021 年全球药品销售额排名前五十的阿哌沙班(TOP5)、利伐沙班（TOP12）、恩格列净（TOP16）和达格列净（TOP48），随着公司新产品专利全球范围内陆续到期，销售将逐步增加，预计未来三年将实现新产品快速放量。

新产品收入占比提升，将带来毛利率改善，利润增速或将大于收入增速。目前替格瑞洛国内销售仍然处于上升期，营收占比持续提升，米拉贝隆、维格列汀、非布司他等新产品将陆续展开销售，2022 年，公司专利即将到期的新产品需求旺盛并逐步放量，销售收入同比增长40.2%，2023 年Q1 新产品销售收入同比增长50.8%，预计2023 年二厂区一期工程正式投产后将持续放量。新产品毛利率普遍高于成熟产品，产品毛利率大概率将维持在40%，因此新产品收入占比提升，将持续带来毛利率改善，利润增速或将大于收入增速。

提前10 年布局，领域重磅。公司在专利到期前10 年布局产品，期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶段。同时，布局品种领域重磅，主要集中在神经系统用药、抗溃疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域，均属于常见疾病，患病人群庞大，这些领域中不乏有原研药全球销售额排名名列前茅，位列历年畅销药物TOP50。

定增助力产能持续释放，保障中长期业绩增长。公司定增8 亿元用于二厂区二期工程建设，二厂区一期、二期全部建设完成后，18 个新品种的产能问题有望得到解决，预计2025 年，二厂区一、二期共计11 个车间的产能均能够得到有效利用，保障了中长期的业绩增长。

盈利预测

我们预测公司 2023/24/25 年收入为11.00/15.50/22.00 亿元，净利润为1.80/2.58/4.00 亿元，对应当前PE 为26/18/12X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

产能释放不及预期；产品研发及技术创新风险；环保政策风险；汇兑损益风险

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