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    同和药业(300636):定增助力公司产能投放加速 业绩拐点愈加明确

    2023-08-23 14:42:58  |  来源:太平洋证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    公司起步于日本规范市场,具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。江西同和药业股份有限公司成立于2004 年,主要从事特色化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售,是全球瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商,其中瑞巴派特销量国际市场占有率超40%,此外,公司持续拓展CDMO 业务,为原研药企(专利持有人)配套生产原料药及中间体。2022 年公司实现营业收入71,990.84 万元,同比增长21.58%,实现归母净利润10,066.74 万元,同比增长24.10%;2023 年Q1 实现营业收入22,074.65 万元,同比增长22.79%,实现归母净利润3,309.65 万元,同比增长23.36%。

    新产品专利全球范围内陆续到期,预计未来三年将实现新产品快速放量。根据Evaluate Pharma 发布的《World Preview 2019,Outlook to2024》,预计2019-2024 年将有1,980 亿美元左右销售额的原研药专利到期,预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望超过1,000 亿元人民币,这其中就包括2021 年全球药品销售额排名前五十的阿哌沙班(TOP5)、利伐沙班(TOP12)、恩格列净(TOP16)和达格列净(TOP48),随着公司新产品专利全球范围内陆续到期,销售将逐步增加,预计未来三年将实现新产品快速放量。

    新产品收入占比提升,将带来毛利率改善,利润增速或将大于收入增速。目前替格瑞洛国内销售仍然处于上升期,营收占比持续提升,米拉贝隆、维格列汀、非布司他等新产品将陆续展开销售,2022 年,公司专利即将到期的新产品需求旺盛并逐步放量,销售收入同比增长40.2%,2023 年Q1 新产品销售收入同比增长50.8%,预计2023 年二厂区一期工程正式投产后将持续放量。新产品毛利率普遍高于成熟产品,产品毛利率大概率将维持在40%,因此新产品收入占比提升,将持续带来毛利率改善,利润增速或将大于收入增速。

    提前10 年布局,领域重磅。公司在专利到期前10 年布局产品,期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶段。同时,布局品种领域重磅,主要集中在神经系统用药、抗溃疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域,均属于常见疾病,患病人群庞大,这些领域中不乏有原研药全球销售额排名名列前茅,位列历年畅销药物TOP50。

    定增助力产能持续释放,保障中长期业绩增长。公司定增8 亿元用于二厂区二期工程建设,二厂区一期、二期全部建设完成后,18 个新品种的产能问题有望得到解决,预计2025 年,二厂区一、二期共计11 个车间的产能均能够得到有效利用,保障了中长期的业绩增长。

    盈利预测

    我们预测公司 2023/24/25 年收入为11.00/15.50/22.00 亿元,净利润为1.80/2.58/4.00 亿元,对应当前PE 为26/18/12X,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    产能释放不及预期;产品研发及技术创新风险;环保政策风险;汇兑损益风险

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