坤恒顺维(688283)：研发投入持续加强 净利率提升显著

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2023 年8 月20 日，坤恒顺维发布2023 年半年报。公司1H23 实现营业收入8690.77 万元，同比增长47.29%；实现归母净利润2143.91 万元，同比增长77.56%。单季度来看，2Q23 实现营业收入6763.65 万元，同比增长43.82%；实现归母净利润1870.03 万元，同比增长17.61%。

研发投入持续加强，净利率提升显著。为持续保持公司的技术优势，公司根据重点客户的市场需求进行预判，自主选择前瞻性的研发方向，布局新产品、新技术研制，同时聚焦现有产品快速迭代，1H23 公司研发投入2778.88 万元，同比增长64.84%，研发费用率31.98%。公司净利率提升显著，2Q23 公司净利率27.65%，同比提升2.37pct，环比提升13.44pct。

高规格、平台化、模块化、国产化是行业发展趋势。随着无线电技术的发展，下游需求的不断变化对测试仪表性能及迭代能力提出了较高的要求，平台化和模块化成为测试仪器仪表发展的必然趋势。我国测试仿真仪器仪表行业一直以中低端产品为主，同质化竞争激烈，高端测试仿真仪器仪表市场被国外巨头厂商垄断。

随着我国无线电领域技术发展，相关无线电设备与发达国家的差距逐步缩小，甚至部分技术领先国外，带动了国内测试仿真技术的持续突破，逐步实现国产化，国产仪表未来市场空间广阔。

核心产品市占率稳步提升，新品推出完善产品矩阵。公司自主研制的无线信道仿真仪和射频微波矢量信号发生器产品综合核心技术指标或性能已接近或者超过国外厂商在该领域产品中的高端系列竞品，打破国际厂商在该产品领域的长期垄断。2023 年初，公司推出高性能频谱/矢量信号分析仪，未来还将持续研发包括高性能矢量网络分析仪、综合测试仪等高端无线电测试仿真仪器。

投资建议：受益于5G 相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计23-25 年公司营收分别为3.30/4.53/6.28 亿元，归母净利润分别为1.31/1.76/2.48 亿元，对应2023 年8 月18 日收盘价，P/E 分别为42x/32x/22x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

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