川投能源(600674)：Q2雅砻江电价亮眼表现对冲来水波动 水风光建设加速

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公司公布2023 年半年报。公司2023 年H1 实现营业总收入5.47 亿元，同比增加15.02%，实现归母净利润20.98 亿元，同比增加34.47%；其中Q2实现归母净利润9.62 亿元，同比降低4%。

上半年重要参股公司经营表现良好，是公司业绩增长的主要驱动力

①新增购买国能大渡河10%股权，持股比例提升至20%。国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源约3000 万千瓦，目前投产水电装机规模已达1173.54 万千瓦。2023 年上半年国能大渡河净利润为5.52 亿元，同比增加18.94%；②核心参股公司雅砻江水电方面，Q1 两河口电站的库容消落和梯级调度能力的增强，叠加外送江苏电量的电价增长，雅砻江水电公司量价齐升，Q1 归母净利润达到24.59 亿元，同比增长87%；Q2 雅砻江来水较枯，发电量同比下滑36.32%；但Q2 电价同比提升16.7%至0.342元/千瓦时。电价的上涨一定程度对冲了电量下滑，雅砻江Q2 实现归母净利润为18.36 亿元，同比下滑13.7%。2023 年上半年雅砻江实现净利润42.95亿元，同比增长24.73%。Q3 来水逐步向好，8 月16 日当日锦屏一级水库出入库流量分别同比+37.9%和2.7%，我们认为Q2 来水波动不改雅砻江全年业绩确定性，看好当前时点水电的配置价值。

截至2023 年H1 末，雅砻江流域已投产水风光装机规模约2063 万千瓦，加上流域梯级上的两河口、锦屏一级、二滩三大调节水库，总库容达到249亿立方米，可为流域内风光资源大规模集中开发和接入提供充足的调节支撑。依托流域调节能力，雅砻江水电公司正在推动中游牙根一级、孟底沟、卡拉水电站和两河口混合式抽水蓄能电站开发，同步推进腊巴山风电、扎拉山光伏项目开发建设，在建水电372 万千瓦、抽水蓄能120 万千瓦，风光新能源143 万千瓦，利用“一条江”的联合优化调度的显著优势，实现了梯级发电效益最大化。

控股电站经营状况良好，主营收入保持持续增长

2023 年上半年，公司实现营业收入5.47 亿元，同比增加15.02%。营业收入增长的主要原因有以下两点：一是子公司田湾河公司收入去年受仁宗海大坝整治影响下降，本年田湾河发电量已恢复正常；二是新增广西玉柴农光电力有限公司营业收入。

盈利预测与估值：二季度雅砻江流域来水偏枯导致业绩小幅下滑，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为46.7/49/51.1 亿元（ 前值47.9/50.4/52.6），对应PE 为14.4/13.7/13.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期等

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