柏楚电子(688188)：高功率总线系统+切割头强势放量 Q2业绩超预期

核心观点

(资料图片)

2023H1 公司营收大超市场预期，主要系高功率控制系统及切割头业务超预期放量，公司在高功率领域打造的软硬件协同销售模式收效显著。

在激光切割领域，公司龙头地位稳固，2023 年以来受益于行业回暖。在免示教焊接领域，随着鸿路钢构公开招标500 套免示教角焊接工作站，行业已进入“从0 到1”放量阶段，公司作为该领域领先的解决方案提供商有望充分受益。

事件

公司发布2023 年半年度报告，上半年实现营收6.61 亿元，同比增长61.69%，归母净利润3.62 亿元，同比增46.08%：单季度Q2实现营收3.90 亿元，同比增长78.57%，归母净利润2.30 亿元，同比增长58.51%。

简评

高功率软硬件齐放量，智能切割头利润率处于较高水平2023H1 收入端大超市场预期，主要系高功率控制系统及切割头业务超预期放量。目前，公司在高功率激光切割领域已实现总线系统+智能切割头的“王牌组合”协同销售，可持续放大公司产品的技术优势以及提高国内市占率。1）智能切割头（波刺自动化）业务：2022 年以来，公司的智能切割头（波刺自动化）业务已显著放量，2023H1 进一步延续这一趋势。2023H1 公司披露智能切割头实现营收1.53 亿元，对比公司控股子公司波刺自动化2022H1 的数据，实现同比近120%的翻倍式增长。2）高功率控制系统：公司的高功率控制系统收入主要划分在总线系统业务中，2023H1 公司总线系统业务实现营收1.47 亿元，同比+91%，我们判断，主要系软硬件协同销售策略促进了公司在高功率控制系统领域的市占率提升。

毛利率稳中有升，其中智能切割头毛利率高于市场预期。2023H1公司综合毛利率80.4%，同比+1.4pct；2023Q2 毛利率为81.6%，同、环比分别提升+1.1pct、+3.1pct，整体毛利率呈现出稳中有升趋势，主要系：1）高功率软件占比提升：2023 年以来，高毛利的总线系统业务营收高增，带动毛利率较高。2）硬件切割头并未显著拉低综合毛利率：2023H1 公司智能切割头业务毛利率为　　74%，我们判断，公司切割头业务实现高毛利率主要来自于：①定位高端：公司的智能切割头搭配有视觉、温湿度等传感模块，定位对标海外一线品牌，因此定价及利润率相对较高；②内部产品结构优化：随着下游行业对高功率激光的需求日益增长，超高功率切割头的需求也随着增长，在公司切割头收入占比有所提高，同时超高功率切割头较高的毛利率也带动该业务整体毛利率提升。

2023 年以来公司持续加大研发投入，净利率有所下滑。2023H1 公司归母净利率54.8%，同比-5.8pct。2023Q2公司归母净利率59.0%，同比-7.5pct。净利率同比下滑主要系：1）研发费用率提升：2023 年技术人员增加，由2022 年底的279 人增至2023 年中的316 人，且研发费用中的直接投入费用、股份支付均显著增长。2）财务费用率提升：公司账面资金、利息收入较多，财务费用率多年为负，绝对值相对较稳定，23H1 随着收入规模扩大，财务费用率由-6.2%摊薄至-3.1%，对公司净利率带来压力。

立足激光切割领域，稳居龙头地位；免示教焊接方兴未艾，公司已卡位第一梯队在激光切割领域，公司龙头地位稳固，2023 年以来受益于行业回暖。受益于国内高功率、海外市场需求高增，2023 年以来通用激光率先回暖。公司在高功率领域打造软硬件协同销售模式，一方面通过切割头业务的放量打开业绩成长空间，另一方面也促进了高功率控制系统的国产替代速度，进一步强化自身在激光切割领域的市场地位。

鸿路钢构大批量招标象征着免示教焊接在钢构领域进入“从0 到1”阶段，柏楚电子有望充分受益。柏楚电子等企业近年来持续加大布局免示教智能焊接产品，但由于下游焊接场景多样，覆盖所有场景的标准化方案始终没有成熟。近期鸿路钢构公开招标500 套免示教焊接工作站（角焊），体量较大，侧面印证免示教焊接产品成熟度已较高。2022 年，柏楚电子即已与鸿路钢构、徐工机械等下游头部企业在智能焊接领域展开合作，得益于大客户提供的丰富终端场景配合试验，我们认为柏楚电子已具备卡位优势，后续其高企的研发投入、出色的软件迭代能力将逐步体现，有望充分受益于免示教焊接技术的推广。

盈利预测与投资建议

公司为国内激光切割控制系统龙头，近年来公司在激光切割控制系统市场份额稳居国内第一。此外，公司持续拓展高功率切割领域产品布局，实现软硬件协同发展，并持续横向布局激光智能焊接以及精密加工领域。2023年以来，受益于国内高功率、海外市场需求高增，通用激光行业率先回暖，公司营收同比高增，随着免示教焊接机器人的应用持续推广，公司有望在焊接领域打造第二增长曲线。

2023H1 公司的高功率控制系统、切割头业务超预期放量，我们将上修对公司的盈利预测：预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为13.23、18.13、24.68 亿元，同比分别+47.24%、+37.06%、+36.12%；公司实现归母净利润分别为7.03、9.66、13.05 亿元，同比分别+46.70%、+37.34%、+35.11%，对应PE 分别为50.25、36.59、27.08倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）下游产业政策变化风险：公司业务与我国制造业产业政策相关度高，如果相关产业政策发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。

2）关键技术人才流失风险：激光控制系统行业中，关键技术人才的培养和维护是竞争优势的主要来源之一，行业技术人才需要长期积累下游行业的应用实践，才能提升产品研发和技术创新能力。随着行业的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬、待遇、工作环境等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力，同时现有核心技术人员也可能流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。

3）公司新业务开展不及预期风险：公司2022 年持续投入智能切割头、智能焊接、精密加工业务，若上述业务开展不及预期，将对公司盈利能力产生不利影响。

4）盈利能力下降风险：激光切割控制系统领域近年来维持高利润率，吸引了其他工业领域控制系统企业布局，若行业竞争加剧，或影响公司激光切割控制系统主业的盈利能力。

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