策略深度报告：7月社融缘何低迷

7月末社会融 资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%，增速较上月下滑0.1 个百分点。增量为5282 亿元，比上年同期少2703 亿元，对实体经济发放的人民币贷款仅增加364 亿元，同比少增3892 亿元。

(资料图片)

在低基数背景下，本次社融增量再度创下2016 年8 月以来的新低。数据出现超季节性回落主要是由于上月冲量过后，偏弱的融资需求无法支撑起本月的信贷增长。

接下来我们逐项进行分析。

先来看国内信贷，分部门看，居民短期贷款大幅减少，这意味着居民更多可能还是“穷游”，以及更愿意选择消耗存款去进行消费，可以看到7 月居民存款减少了8093 亿元，同比多减了4713 亿元。

居民中长期贷款同比多减与7 月地产销售延续低迷的态势一致。新房二手房成交均不理想，居民对地产行业未来发展的信心不足，观望情绪仍旧浓厚。

企业部门短贷减少主要也是因为信贷需求被提前透支。中长期贷款的增加还是得益于稳增长政策的发力，银行持续加大对科技创新、绿色发展等重点领域的中长期信贷投放力度。

到此，可能大家会有疑问，既然7 月信贷数据和4 月高度相似，那么当前的宏观环境是否与4 月相同呢？

我们认为当前的宏观环境与4 月时并不相同，当前经济修复的动力和预期是更好的。一是当前部分经济数据已呈现积极迹象。二是政策发力预期增加。

企业债券净融资1179 亿元，同比多219 亿元，对社融增长起到小幅支撑作用。政府债券净融资4109 亿元，同比多111 亿元，贡献主要来源于在去年低基数下，地方政府债的同比多增。

流动性方面，M2 同比增速的降低一来是信贷投放减少，相应的派生力度也就减弱；二来可能是由于6 月存款利率调降，导致存款资金流向了银行理财等收益率相对高一些的产品；三来可能与缴税使企业部门存款向政府部门流动有关，7 月财政存款增加了9078 亿元。

最后进行一个总结。本次社融增量创下2016 年8 月以来新低，主因 6 月考核压力下信贷透支，以及经济内生动力偏弱信贷需求不足，导致的人民币信贷超季节性回落。从结构来看，居民和企业部门信贷增长情况均不理想，政府债发行进度偏慢对社融的支撑也有限。

不过当前面临的宏观环境和信贷同样大幅回落的4 月并不一样。物价、工业企业利润、PMI 等数据反映出内需已有好转迹象，制造业去库周期或将转为补库，稳增长、提振市场信心等政策措施的进一步落实和发力也将为经济修复助力，之后信贷增长或将迎来好转。

风险提示

稳增长政策不及预期、落地速度慢以及见效不佳；疫情反复影响国内需求恢复；欧美等海外经济超预期放缓既拖累我国出口表现；美国投资限制禁令可能对我国高科技制造业投资及转型升级形成制约

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