佐力药业(300181)：主打产品表现稳健 盈利能力提升明显

【投资要点】

归母净利润实现较好增长。2023H1 公司实现营业收入10.11 亿元，同比+13.02%；归母净利润1.98 亿元，同比增长46.54%。单Q2 季度来看，公司实现营收5.16 亿元，同比+13.22%，环比+4.05%；归母净利润1.00 亿元，同比+51.51%，环比+2.83%。基于核心产品进入国家基药目录的优势，公司持续加强市场拓展，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长；同时，中药饮片也取得了稳健增长。

神经系统中医药治疗领域空间大。根据米内网数据，2022 年中国三大终端六大市场中成药销售规模超过3900 亿元，同比增长超5%。根据《中国国民心理健康发展报告（2021-2022）》的调查数据，我国国民抑郁风险检出率10.6%，焦虑风险检出率15.8%，失眠人群至少超3亿。2023 年4 月，我国非处方药物协会发布《2022 年度中国非处方药企业及产品榜》，公司在2022 年度中国非处方药生产企业中综合统计排名TOP36，公司核心产品乌灵胶囊在中成药-头痛失眠类中排名第2 名，百令片在中成药-补益类中排名第6 名。

(资料图片)

创新研发工作有序推进。近年来，公司通过对乌灵胶囊临床精准治疗方案和治疗路径的深入研究，不断拓展乌灵胶囊临床新应用，已经获得59 个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐；另一方面，继续围绕乌灵胶囊进行二次开发，主要针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症AD 领域的治疗研究。目前公司正在开展的真实世界临床研究；灵泽片上市后的临床扩大应用研究；积极参与配方颗粒国标与省标的研究与制订；聚卡波非钙片的IBS-D 注册临床研究；由国医大师组方的创新中药LXP，已完成药学、药理学研究工作，正在等待长期毒性研究结果。另外，百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。

控费良好盈利能力提升明显。2023H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为41.59%、8.39%、-0.73%、4.00%，同比分别-4.68pct、-0.39pct、-1.08pct、+0.43pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为69.31%、19.95%，同比分别-1.61pct、+4.03pct。

【投资建议】

公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，构建出具有自主知识产权的产品线，乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。公司针对不同产品选择不同的销售模式。截至上半年，公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316 个。公司业绩增长基本符合预期，我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币22.13/27.22/33.17 亿元，归母净利润分别为3.98/4.93/5.99 亿元，EPS 分别为0.57/0.70/0.85 元，对应PE 分别为18/15/12 倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

行业政策变化；

产品质量安全；

药品研发失败；

商誉减值风险；

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