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    佐力药业(300181):主打产品表现稳健 盈利能力提升明显

    2023-08-15 17:38:51  |  来源:东方财富证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    【投资要点】

    归母净利润实现较好增长。2023H1 公司实现营业收入10.11 亿元,同比+13.02%;归母净利润1.98 亿元,同比增长46.54%。单Q2 季度来看,公司实现营收5.16 亿元,同比+13.22%,环比+4.05%;归母净利润1.00 亿元,同比+51.51%,环比+2.83%。基于核心产品进入国家基药目录的优势,公司持续加强市场拓展,其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长;同时,中药饮片也取得了稳健增长。

    神经系统中医药治疗领域空间大。根据米内网数据,2022 年中国三大终端六大市场中成药销售规模超过3900 亿元,同比增长超5%。根据《中国国民心理健康发展报告(2021-2022)》的调查数据,我国国民抑郁风险检出率10.6%,焦虑风险检出率15.8%,失眠人群至少超3亿。2023 年4 月,我国非处方药物协会发布《2022 年度中国非处方药企业及产品榜》,公司在2022 年度中国非处方药生产企业中综合统计排名TOP36,公司核心产品乌灵胶囊在中成药-头痛失眠类中排名第2 名,百令片在中成药-补益类中排名第6 名。


    (资料图片)

    创新研发工作有序推进。近年来,公司通过对乌灵胶囊临床精准治疗方案和治疗路径的深入研究,不断拓展乌灵胶囊临床新应用,已经获得59 个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐;另一方面,继续围绕乌灵胶囊进行二次开发,主要针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症AD 领域的治疗研究。目前公司正在开展的真实世界临床研究;灵泽片上市后的临床扩大应用研究;积极参与配方颗粒国标与省标的研究与制订;聚卡波非钙片的IBS-D 注册临床研究;由国医大师组方的创新中药LXP,已完成药学、药理学研究工作,正在等待长期毒性研究结果。另外,百令胶囊按同名同方药,已完成全部上市前各项研究工作,上市申请已获受理。

    控费良好盈利能力提升明显。2023H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为41.59%、8.39%、-0.73%、4.00%,同比分别-4.68pct、-0.39pct、-1.08pct、+0.43pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为69.31%、19.95%,同比分别-1.61pct、+4.03pct。

    【投资建议】

    公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略,构建出具有自主知识产权的产品线,乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。公司针对不同产品选择不同的销售模式。截至上半年,公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316 个。公司业绩增长基本符合预期,我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币22.13/27.22/33.17 亿元,归母净利润分别为3.98/4.93/5.99 亿元,EPS 分别为0.57/0.70/0.85 元,对应PE 分别为18/15/12 倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    行业政策变化;

    产品质量安全;

    药品研发失败;

    商誉减值风险;

    关键词:

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