韦尔股份(603501)：上半年业绩承压 关注库存去化改善及新产品放量

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事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入为88.58亿元（YoY-19.99%）；归母净利润为1.53 亿元（YoY-93.25%）；扣非后归母净利润为-0.79 亿元（YoY-105.44%）。单二季度实现营业收入45.23 亿元（YoY-18.26%,QoQ+4.33%），归母净利润-0.46亿元（YoY-103.33%,QoQ-123.00%）。

下游需求表现低迷，公司上半年业绩承压。受地缘政治及宏观经济形势的持续影响，下游需求整体仍旧表现较低迷。公司营收同比下滑，其中半导体设计业务收入实现73.90 亿元，占营收比例为83.69%，同比减少18.84%；公司半导体分销业务实现收入14.40 亿元，占营收16.31%，同比减少25.20%。公司半导体设计业务中，CIS 业务实现营收62.16 亿元，占主营收70.40%，同比减少14.82%；公司触控与显示业务实现营收6.60 亿元，占主营收入比例为7.48%，同比减少44.40%；公司模拟IC 实现营业收入5.14 亿，占主营收5.82%，同比减少17.17%。同时由于产业供应链端库存高企带来的供需关系的错配，造成在库存去化过程中部分产品价格承压，毛利率水平影响较大，2023H1 毛利率为20.93%，同比下降13.35pcts,导致归母净利润以及扣非后归母净利润出现较大幅度下滑。公司2023H1 期间费用率为18.95%，同比下降2.82pcts，主要系公司积极进行费用管控，同时根据业绩条件的预期达成情况部分冲回已计提股权激励费用。公司Q2 毛利率17.30%,环比下降7.42pcts;净利率-1.05%，环比下降6pcts。

消费电子业务环比改善，汽车持续增长：消费电子：1）手机：

受益于下游库存去化的顺利推进以及产品结构调整，公司手机市场CIS 收入环比明显改善，2023H1 为31.94 亿元，环比增长23.76%。伴随公司5000 万像素以上新品Q3 量产交付，预计有望收入放量。根据公告，显示驱动芯片领域市场景气度呈现触底反弹态势，2023H1 营收6.6 亿元，环比增长133.50%。随着历史库存去化临近尾声，相关产品盈利能力将逐步回升。2）笔记本电脑：

根据IDC 的数据报告，2023Q1 全球PC 总出货量仅为5,690 万台，同比下滑29%,2023Q2PC 总出货量约为6,160 万台，同比下滑13.4%，下滑速度环比收窄15.6pcts。公司笔记本电脑CIS 收入2023H1 为2.44 亿元，环比增长8.28%。汽车：在全球电动化大趋势下，新能源汽车销量仍保持快速增长的态势。2023H1 公司CIS　　业务来源于汽车市场的营收为19.04 亿元，较上年同期增长18.87%。

新品研发成果显著：1）CIS 领域，报告期内公司推出了不同像素尺寸的CIS 产品，如用于旗舰和高端智能手机的OV50H；用于高端笔记本电脑、平板电脑和物联网设备的OV02E；用于汽车全景显示系统（SVS）和后视摄像头（RVC）的系统级芯片（SoC）OX01E20等。2）TDDI 和OLED 领域，公司在触控显示（TDDI）领域实现了产品全覆盖，从HD720P 到FHD1080P，显示帧率变化范围从60Hz、90Hz、120Hz 到144Hz，触控报点率支持120Hz 到240Hz。公司通过收购CerebrEX Inc.，进一步扩大在显示解决方案产品布局，推出的TED 芯片具备更低功耗、更低成本的优势。3）模拟IC 领域，报告期内公司加大对于汽车市场的研发投入，推出了新款车规级PMIC 产品ORX1210，配合CIS 产品为客户提供更为系统的解决方案；推出SCR 工艺特性防护器件用于手机、电脑等，可更有效保护USB 端口免受瞬态过电压的影响。上半年公司完成了对芯力特的收购，模拟产品线进一步扩充。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年收入分别为208.21 亿元、262.15 亿元、303.06 亿元，归母净利润分别为12.16 亿元、25.26 亿元、38.64 亿元，对应EPS 分别为1.03 元、2.13 元、3.26 元。综合考虑半导体行业景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，结合Wind 行业一致预期，给予公司55 倍PE 估值，对应2024 年EPS为2.13 元，给予6 个月目标价117.15 元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：下游市场需求回暖不及预期的风险；新产品研发不及预期的风险；客户集中度较高的风险。

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