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    移远通信(603236):高研发投入影响短期业绩 股权激励彰显发展信心

    2023-08-15 13:38:53  |  来源:中国国际金融股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    1H23 业绩低于我们预期

    移远通信公布2023 年中报:1H23 公司实现营业收入65.12 亿元,同比-2.64%;实现归母净利润-1.15 亿元,同比-141.70%;扣非净利润-1.55 亿元,同比-160.64%,低于我们此前预期。我们判断主要原因在于:1)收入端,受到全球宏观环境及市场景气度等因素影响,物联网行业下游需求尚未完全恢复;2)费用端,前置布局新业务及新产品线,1H23 研发费用达到8.32 亿元,同比增长42.89%,研发费用率同/环比提升4.1pct/2.8pct 达到12.8%,对公司整体的盈利能力形成压力。对应2Q23 单季度,公司实现收入33.75 元,同比-7.05%;实现归母净利润0.20 亿元,单季度盈利转正,同比-87.24%;扣非净利润-0.09 亿元,同比-106.05%。

    发展趋势

    短期需求扰动,不改物联网行业长期增长趋势。物联网连接数仍处于持续扩容阶段,根据爱立信发布《Mobility Report June 2023》,全球蜂窝物联网连接数有望由2022 年的27 亿增长至2028 年的超54 亿。公司持续丰富涵盖5G、智能模组、车载模组等在内的通信模组产品线,根据Counterpoint,1Q23 公司以37.2%的市占率维持蜂窝通信模组领域龙头地位;同时,公司发力垂直行业解决方案一体化,ODM 业务已为PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT 等行业头部客户提供PCBA 解决方案。我们认为,智能化转型及物联网渗透率提升为模组需求提供支撑,公司有望实现蜂窝通信模组业务持续增长,新业务的拓展虽然短期对公司盈利形成压力,长期有助于打开公司发展天花板。

    公司发布2023 年股票期权激励计划,彰显成长信心。公司发布2023 年股票期权激励计划,拟授予激励对象的股票期权数量为791.58 万份,约占股本2.99%,行权价格为54.84 元/股;考核目标上,本次激励以2022 年净利润作为基数,2024/2025/2026 年净利润增长率不低于10%/30%/60%,对应净利润目标约为6.85/8.10/9.97 亿元,2024-2026 年CAGR 约21%。

    盈利预测与估值

    由于整体物联网需求疲软导致公司收入端承压,同时公司拓展新业务/新产品线导致的较高研发费用对整体盈利能力形成拖累,我们下调2023 年/2024 年归母净利润72%/44%至2.53 亿元/6.85 亿元。当前股价对应2023年/2024 年52.8 倍/19.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于2024 年27.0倍P/E 下调目标价53%至69.89 元,较当前股价有38%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧;物联网发展/费用控制/新业务发展不及预期。

    关键词:

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