蔚蓝锂芯(002245)：终端去库存接近尾声 下半年量利开启修复

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投资要点

事件：公司23 年H1 营收22.5 亿，同减41%，归母净利0.42 亿，同减88%，其中23 年Q2 营收12.8 亿，同减35%，归母净利0.54 亿，同减64%，扣非净利0.51 亿，同减66%，毛利率16.3%，同环比+0.2pct/+7.1pct，归母净利率4.25%，同环比-3.4pct/+5.5pct，中报位于业绩预告中值。

Q2 出货预计环增60%，锂电业务扭亏为盈，终端去库存接近尾声。锂电业务方面，公司上半年营收6.2 亿元，同降64%，主要由于终端需求偏弱，受客户砍单去库存影响，H1 出货预计超8000 万颗，其中Q1 出货3100 万颗左右，Q2 预计出货5000 万颗左右，环增60%，Q3 随着去库存接近尾声，出货预计环增60%+，全年出货预计2.5-3 亿颗，同比下降0-20%。盈利方面，锂电业务上半年亏损0.2 亿元，Q1 单颗亏损1.1-1.2 元，Q2 扭亏为盈，单颗盈利0.2 元左右，下半年看，随着原材料价格企稳和产能利用率的提升，单颗利润有望快速实现修复。

金属物流保持稳定增长，LED 业务实现盈亏平衡。金属物流业务方面，公司保持着3C 传统市场的绝对优势地位，进一步扩大新能车、5G 通信等高成长市场份额，23 年上半年实现收入10.2 亿元，贡献1 亿利润，全年预计贡献1.4 亿，同比基本持平；LED 业务方面，全球芯片需求下滑严重，业内竞争加剧，23 年上半年实现收入6.0 亿元，亏损0.18 亿元，其中二季度实现盈亏平衡，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，预计下半年实现扭亏为盈，全年贡献0.2 亿利润。

盈利预测与投资评级：由于下游需求不及预期，我们下修23-25 年归母净利润至2.9/4.7/6.7 亿元（ 原预测4.5/7.8/11.8 亿元）， 同比-23%/+62%/+42%，对应PE 为50x/31x/22x，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

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