瑞芯微(603893)：建立新营销体系拥抱AI

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2Q23：营收环比大幅增长，二季度扭亏为盈

公司2Q23 实现营收5.23 亿元（yoy：-25.13%，qoq：+58.87%），归母净利润4318 万元（yoy：-77.05%，qoq：334.95%），扣非归母净利润3930万元（yoy：-67.24%，qoq：261.73%）。2Q23 公司营收环比增长显著，主要受益于商业金融、机器视觉、教育办公等市场需求回暖，同时客户库存情况逐步好转拉货意愿增强。我们维持23-25 年归母净利润预测3.44/5.77/8.38 亿元，考虑生成式AI 潜在应用场景不断扩大，并加速落地至终端，将为公司带来新的成长驱动力，给予80x 24PE（可比公司Wind 一致预期41x 24PE），目标价110 元，维持“买入”评级。

2Q23 回顾：下游需求回暖，毛利率环比触底回升3 月份以来终端及渠道库存基本回归正常水位，零售终端、教育办公、商显、扫地机器人等市场需求逐步回暖，经销商拉货节奏有所加快，带动公司2Q23营收实现环比大幅增长。同时，公司前期布局的汽车、工控、音频、运营商市场也有望突破并实现放量。受产品及客户结构影响，2Q23 公司毛利率触底环比回升至34.23%（yoy：-4.38pct，qoq：+0.79pct）。此外，公司费用管控加强，2Q23 期间费用（销售/管理/研发）1.72 亿元（qoq：+8.21%），期间费用率环比下降15.37pct 至32.82%，二季度实现扭亏。库存方面，截至二季度末公司存货为15.07 亿元，基本与一季度末持平（15.06 亿元），伴随下游客户持续拉货，我们认为2H23 公司库存水位有望开始回落。

2023 展望：建立以产品为导向的新营销体系，拥抱生成式AI 带来的新机遇面对日新月异的市场，公司建立起以产品线为导向的新营销体系，深入梳理分析 AIoT 各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，致力提高公司在部分领域产品线市场份额。在生成式AI 领域，公司具有自研NPU 及相关的算法、工具链等，目前已迭代至第四代NPU，产品设计中已经考虑并较好地支持Transformer 等模型，可提供0.5TOPS-6TOPS 不同算力芯片产品。公司不断完善产品矩阵，旗舰产品RK3588 除了前期在智慧大屏、虚拟/增强现实、IPC、边缘计算等落地较快以外，下半年有望加速在汽车中的应用。

投资建议：目标价110 元，维持“买入”评级

我们认为公司凭借自身敏锐的市场嗅觉以及完善的产品覆盖，有望受益于本轮生成式AI 带来的新机遇。维持公司23-25 年归母净利润预测3.44/5.77/8.38 亿元，生成式AI 潜在应用场景不断扩大，并加速落地至终端，将为公司带来新的成长驱动力，给予80x 24PE（可比公司Wind 一致预期41x 24PE），维持目标价110 元，“买入”评级。

风险提示：下游需求转弱，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。

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