政策跟踪周报第1期：活跃资本市场 过去与未来？

7 月政治局会议提出“活跃资本市场”引起市场热议，后续可能出台哪类政策、过往有何经验参考？本文系统梳理，可供参考。

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一、政治局会议提及“活跃资本市场”并非首次，2018 年亦有类似表态、且会后多项举措推出

7 月政治局会议提及“活跃资本市场”并非首次，2018 年政治局会议亦有类似表态。2018 年10 月政治局会议提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”；2019-2022 年，政治局会议也数次提及“关键制度创新”、“推进资本市场基础制度建设”、“稳步推进股票发行注册制改革”等政策部署。

2018 年10 月政治局会议指引下，促进资本市场发展政策频出。2018 年10 月政治局会议后，证监会等部门从融资、投资、交易制度等方面推出促进资本市场发展政策；融资支持政策较多，2018 年末，证监会推进定向可转债支持并购重组试点和民营企业债券融资支持工具，并发布上市公司回购股份意见、设立科创板试点意见等政策。

多项促进资本市场发展政策发布实施后，资本市场活跃度有所提升。随着各类资本市场改革、完善举措出台落地，A股市场活跃度明显提升；2019 年一季度上交所股票换手率达186%，较2018 年四季度提升70 个百分点。长期来看，科创板、创业板改革、北交所等相继落地后，A 股市场的IPO 数量与退市数量也明显增长。

二、7 月政治局会议后，活跃资本市场政策频出，当前主要集中于完善交易制度方面

7 月政治局会议后，证监会提出后续将从投资、融资、交易等方面综合施策。7 月政治局会议召开后一天，证监会召开年中工作座谈会，提出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力”；部分官媒亦从扩大对外开放水平、加大长期资金入市力度，提高上市公司质量、完善交易制度等提出建议。

近几年，我国资本市场在投资、融资、交易等方面制度已在持续改革完善；投资端着重丰富市场参与者，加大开放力度；融资端以落实注册制为主线；交易制度方面，部分板块做市商制度和交易效率升级为推进重点领域。

7 月底以来，活跃资本市场举措频出，主要集中于交易制度方面。7 月底至8 月中旬，活跃资本市场相关政策陆续推出，交易制度方面尤为明显，包括证监会调整完善北交所股票做市商准入条件，中国结算降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，上交所和深交所研究调整上市股票、基金等证券申报数量等；投资、融资端政策仍有待跟踪。

三、海外经验中，加大长期资金入市力度、增加高质量供给、优化交易机制等或可借鉴

从投资端看，我国机构投资者占比较低，长期资金入市力度仍有提升空间。美国养老金和公募基金持续增长且入市比例较高或是美股机构化程度高的重要原因。2022 年上半年，美国二、三支柱养老金投向共同基金比例超40%，且其中超六成投向权益市场，与之相比，2021 年我国企业年金仅8%投向权益类，仍有提升空间。

从融资端看，我国股票市场退市率长期处于较低水平，且市值集中于金融、制造业等行业。相比美股年平均退市率超6%，A 股退市率长期低于1%；且相比美股信息技术行业市值占比32.7%，A 股中信息技术占比仅16%。提升对科技创新型企业融资支持力度，进一步完善退市制度或是后续活跃资本市场相关政策发力重点之一。

交易机制方面，海外实施“T+0”的同时，控制交易风险经验等或可参考。2021 年，证监会答复科创板高质量发展提案时提及“深入研究论证推出T+0 交易的可行性、实施路径等问题”。从海外经验来看，采用“T+0”制度并不意味着完全自由交易，通常也伴随分层监管、投资者准入限制、涨跌停限制、交易频率限制等风险控制制度实施。

风险提示：政策落地或不及预，数据统计存在误差或遗漏。

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