基础化工行业周报：煤焦油、醋酸、纯MDI涨幅居前

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本周华创化工行业指数98.31，环比+1.85%，同比-30.07%；行业价格百分位（标准化）为过去8 年的30.97%，环比+0.85pct；行业价差百分位（标准化）为过去8 年的13.25%，环比-0.15pct；行业库存百分位（标准化）为过去8 年的82.02%，环比-0.02cpt。

煤焦油、醋酸、纯MDI 涨幅居前。本周涨幅居前的产品为煤焦油（+10.6%）、醋酸（+7.4%）、纯MDI （+6.5%）。国内挺价氛围浓烈，海外受OPEC 减产挺价影响，原油价格上行。本周化工品价格分位值涨幅明显，建议积极布局增量明确且资源禀赋较好的龙头股。从目前的节奏来看，库存去化和价差抬升的节奏都偏慢，我们判断大级别的趋势性涨价尚未出现，需要等待国内外的共振来实现。在复苏开始之时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、万华化学等有较大增量的一线标的。而从国内复苏的角度建议关注纯碱、钛白粉、全钢轮胎，相关标的：远兴能源、龙佰集团、贵州轮胎、玲珑轮胎。

关注双反税率复审对轮胎企业盈利影响。2020 年5 月，美国启动对韩国、台湾地区、泰国和越南的反倾销+反补贴调查，并且于2021 年5 月终审。其中泰国玲珑被征收21.09%，泰国森麒麟被征收17.08%的反倾销税，越南赛轮被征收6.23%的反补贴，由此造成了海外工厂盈利能力的回落。双反复审结果将于近期落地，本次强制应诉企业由玲珑泰国变更为森麒麟泰国，考虑到森麒麟出口美国的产品尺寸更大，单价更贵，同时也考虑到过去两年美国本土轮胎价格暴涨，通胀压力之下，双反关税有望下调。如果下调，预计对于企业的盈利将产生如下影响：1）一次性返税。公司由美国贸易公司采购并销往美国本土的产品，由公司直接缴纳关税，此前多缴纳的税费可能返还，在未来冲减成本。2）未来盈利预期的影响。不论是公司自行销往美国还是通过贸易商销往美国的产品，关税的下降预计都将转化为利润空间，虽然最终可能与分销商和用户共同分享，但预计公司盈利也能有显著的改善。

下游制品环节盈利有望显著改善。尽管库存出现被动去化的迹象，但是考虑中美周期尚未共振，考虑到目前整体库存分位较高，我们认为未来2 个季度化工品出现大幅度上行概率不大。从盈利确定性的角度，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块。其中重点推荐轮胎行业有望在Q2 迎来盈利同比和环比的好转。

抓住轮胎公司走出价值洼地，海外工厂放量对整体ROE 抬升的黄金期。近年来，受到不断加码的贸易壁垒的影响，中国制造业的资产回报率受到显著压制。相比之下，受双反税率和关税影响较低的海外轮胎工厂的资产回报率明显高于国内，因此我们认为海外工厂放量的过程就是公司整体ROE 的走出洼地向上跃迁的过程。重点推荐海外工厂正在放量并扩建的贵州轮胎，建议关注通用股份。

高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）随着国内复苏预期以及美国战略储备采购的开始，我们对H2 油价保持乐观预期。在能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据2022 年各公司利润分配方案，三桶油A 股/港股平均股息率远高于海外油气企业。综上，三桶油在高油价预期下增储上产盈利有望维持高位，受炼能严控收益质量也将提升，叠加持续的高分红，三桶油的估值有望重塑。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。

风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。

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