投资策略研究：“交易端”制度优化 助力活跃资本市场

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交易所推出“交易端”系列举措。7 月24 日政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，7 月31 日国常会重申这一观点，表明政策层对资本市场制度改革的重视，近期资本市场在“交易端”的具体政策也在不断落地。8月3 日，中国结算宣布拟自2023 年10 月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，有助于进一步提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理。

8 月10 日，深交所、上交所加快推出“交易端”一系列务实举措，主要集中在完善交易制度和优化交易监管两方面。完善交易制度：（1）上市股票、基金等证券的申报数量要求由100 股（份）的整数倍调整为100 股（份）起、以1 股（份）递增。（2）研究ETF 引入盘后固定价格交易机制。优化交易监管：坚持规则监管、精准监管，平衡好保持交易通畅和打击恶意炒作，着重对异常交易行为或涉嫌违法违规行为进行监管，防范交易风险，守牢监管底线，维护市场稳定运行。

“交易端”制度优化有助于激发市场活跃度。深圳、上海交易所对市场“交易端”的制度优化延续了7 月政治局会议的会议精神和政策定调。证券申报数量的调整增强了交易的便利性和资金的通畅性，提高资金的使用效率，把激发市场活力落到了实处。尤其对于个人投资者，投资便利性明显提升。对于基金管理人，有利于降低投资成本和投资管理难度。对于部分高价股，购买难度和成本切实降低。对于券商，利好券商的证券经纪业务，经纪业务占比更高的券商有望持续受益。

ETF 研究引入盘后固定价格交易机制是盘中连续交易的有效补充，既可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。目前仅有创业板和科创板股票适用于盘后固定价格交易，如果ETF 市场引入该项制度，对于延长交易时间以及平稳市场等方面将起到较大的作用，大额资金布局ETF 更加便利，将切实提高ETF 市场效率，提升市场流动性和吸引力，促进ETF 市场进一步发展。

深圳、上海交易所对市场“交易端”的制度优化是在科创板制度试点以及注册制制度改革的基础上产生的。资本市场制度改革涉及方面较多，时间周期较长，但是政策层的决心和持续性有保障。尤其在7 月政治局会后，“活跃资本市场，提振投资者信心”的措施落地速度有所加快，后续不仅限于交易端，投资端、融资端等方面的制度优化均有望持续落地。中长期来看，以券商股为代表的非银金融行业有望持续受益，当前的政策密集落地期有望继续助力本轮券商行情。

券商股择股思路。（1）以定增价格估算安全边际和升值空间。一般来说，最近一次定向增发时的发行价格低于现有股价或者高于现有股价幅度较小的时候，定增持股人抛售套利的可能性较小，股价上升的空间比较大，因此，从以定增发行价为锚点的思路出发，现有股价和定增发行价越接近的券商板块个股在行情到来的时候，股价上升幅度可能就越大。

（2）β确定的条件下，券商板块次新股在行情到来后往往也能表现出较高的弹性。主要是次新股上市之前的持股人所持股份往往还处于禁售期，相对来说在二级市场上流通的股权份额有限，且次新股一般具有低估属性，因此具有较大的弹性。

（3）活跃流通盘较小的券商股在行情中后期发力概率较大。在行情中后期，市场资金较为充裕，主力资金可能会通过拉升这些流通盘较小的券商股来带动整个市场气氛，从而形成赚钱效应，吸引更多资金入场。

风险提示：经济复苏不及预期，政策连续性不足，资金外流，人民币贬值等。

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