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    东方财富(300059):符合预期 市场波动短期调整 市占率长期升势不改

    2023-08-13 08:43:30  |  来源:上海申银万国证券研究所有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    事件:8/10,东方财富披露2023 上半年经营业绩,符合预期。1H23 东方财富实现营业总收入57.5 亿/yoy-8.8%(我们在前瞻中预计-8.6%);归母净利润42.2 亿/yoy-4.9%(我们预计-4.2%);1H23 ROE (未年化) 6.3%。其中,2Q23 归母净利润22.0 亿/yoy-3.4%/qoq+8.2%。

    总营收拆分:受市场活跃度下降及权益基金规模下滑影响,公司各项业务收入同比均下滑。

    根据公司公告,1H23 实现手续费 (经纪为主)、净利息 (两融为主)、营业收入 (基金代销为主)收入分别为24.9、11.2、21.4 亿元,收入占比43%、19%、37%;分别同比-10%、-6%、-9%。业绩归因看,两融、基金代销、经纪分别拖累收入增速 1.1pct、3.3pct、4.4pct。

    基金代销:权益基金保有量同比下降拖累代销收入表现,但集团(天天基金+东财证券)市占率提升。1)上半年新发偏股基金仍较为疲弱:根据wind,1H23 新发偏股公募1829亿份/yoy-18%;2)权益基金保有量承压但市占率提升:据中基协数据,2Q23 集团(天天基金+东财证券)权益基金代销保有量5003 亿元/yoy-6.5%(市场-7.1%),市占率7.26%/yoy+0.34pct(显著高于蚂蚁基金-0.15pct、招商银行-0.27pct),表明加大研发投入后运营效率及客户转化率提升(根据公司公告,1H23 公司整合相关业务及研发力量,筹建人工智能事业部,1H23 研发费用5.1 亿/yoy+7%,研发费率8.8%/yoy+1.3pct)。

    1H23 东方财富证券财富管理转型取得新突破:基金托管业务完成验收,获准开业,未来将在公募基金券结、投顾等业务发力,代销市占率有望继续提升。

    经纪业务市占率仍处于提升通道,两融业务表现优于市场。根据公司公告,1H23 证券子公司实现营收(含自营业务)43.3 亿元,同比+3.6%,净利润27.6 亿/yoy-2.9%。经纪业务:经纪收入增速(-10%)低于市场股票成交量增速(+0.2%);测算1H23 公司股基交易市占率约3.95%/yoy+0.08pct,净佣金率约2.53bps/yoy-0.34bp。两融业务:报告期末公司两融业务融出资金410 亿,较年初+12%(市场+3.5%),融资业务市占率约2.74%,较年初提升0.21pct。

    市场回暖将带来资金业务结构优化,用资收益率有望提升。根据公司公告,报告期末公司总资产2322 亿元,较年初+10%;其中,代理买卖证券款678 亿,较年初+2%;交易性金融资产701 亿,较年初+11%。1H23 交易性金融资产中,股票占比6%(45.4 亿),基金占比14%,债券占比69%,理财及其他占比10%。1H23 公司投资业务年化收益率约3.4%/yoy+0.3pct,但显著低于两融业务利率(5.8%);预计后续随市场回暖,客户两融需求提升,将带动整体用资收益率提升。

    投资分析意见:考虑到7 月公募基金费率改革落地,我们审慎下调公司23-25 年权益基金尾佣费率假设(影响代销收入),从而下调盈利预测,预计东方财富23-25E 实现净利润86、99、122 亿元(原预测100.8、128.4、158.0 亿元),同比分别+1%、+15%、+23%;当前总市值对应23-25 年动态PE 分别为27 倍、23 倍、19 倍。短期费率改革或对公司业绩产生一次性冲击,但公司权益基金保有量市占率处于提升通道长逻辑不改,AI 赋能下经纪业务市占率有望进一步扩张。我们仍维持东方财富买入评级。

    风险提示:1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期;市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。

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