凯赛生物(688065)：短期业绩承压 与招商局合作打开新成长空间

事件概述

2023年8月8日，公司发布2023半年报，2023年上半年公司实现营收10.30 亿元， 同比-20.05%； 实现归母净利润2.42 亿元， 同比-28.12%；实现归母扣非净利润2.03亿元，同比-39.46%。主要系公司长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响较同期有所下降。

(资料图)

招商局间接入股，协同发展打开新成长空间

2023年6月26日，公司发布2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募集资金总额不超过人民币 66亿元，招商局集团通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过 5%。公司同招商局集团有限公司签署《业务合作协议》。根据协议，招商局集团将尽最大的商业努力推广和落实公司生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20 目标”，即招商局采购并使用公司生物基聚酰胺树脂的量于 2023、2024 和 2025 年分别为不低于 1 万 吨、8 万吨和 20万吨。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块。公司将与招商局集团充分发挥双方在生物基聚酰胺产品技术和市场等方面的优势，发挥产业链上的协同效应，打开新成长空间。年产50 万吨生物基戊二胺及 90 万吨生物基聚酰胺项目，计划于2024年底达到预定可使用状态。

生物基聚酰胺热塑性复合材料开拓应用场景

公司进一步与下游客户深化合作，积极开拓产品下游潜在应用，持续发掘开拓市场空间。以玻璃纤维和碳纤维增强的生物基聚酰胺热塑性复合材料具有轻量化、高强、耐温、耐腐蚀等特点。公司积极开发连续纤维增强型复合材料在交运物流、新能源装备、建筑装饰等领域大场景的应用，同下游的产业客户密切沟通需求，协作开发样品，为后续规模商业化奠定了良好的基础。例如：

联合开发高性能纤维增强热塑性复合材料在管材领域的应用；? 开发高性能纤维增强热塑性复合材料制备电池壳的工艺，进行实验室级别样品测试；

开发高性能纤维增强热塑性复合材料制备集装箱的工艺，完成小规模样箱及辅材评估。

投资建议

我们认为公司与招商局的合作不仅直接带来业绩增量，还对生物基聚酰胺的市场拓展带来背书效应，预计公司2023-2025年归母净利润为6.73、9.61、12.39亿元，同比增速为21.66%、42.80%、28.94%，当前股价对应P/E为53.02、37.13、28.80倍。维持“买入”评级。

风险提示

放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。

关键词：