恒帅股份(300969)：微电机业务快速发展

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事件：

8月7日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币42,500.00 万元（含本数），扣除发行费用后拟投入包括泰国新建汽车零部件生产基地项目、年产1,954 万件汽车微电机、清洗冷却系统零部件改扩建及研发中心扩建项目、新能源汽车微电机及热管理系统、智能感知清洗系统零部件生产基地建设项目等。

点评：

聚焦微电机，提升产能+优化技术。公司本次募投项目主要聚焦在微电机业务，比如，在泰国新建汽车零部件生产基地项目建成后，将新增包括300 万件门类电机等产能；在年产1,954 万件汽车微电机、清洗冷却系统零部件改扩建及研发中心扩建项目建成后，将新增包括年产700 万件车用微电机等产能；在研发中心改扩建项目中，公司将通过引进高端研发试验设备，升级建设公司研发中心，聚焦于稀土磁性材料成型技术和磁材粉末备制技术，以及电机设计新技术应用。我们认为，此举一是进一步扩大了公司自有产能，为后续规模提升奠定基础，二是是适应国际市场需求，公司此次积极在包括泰国等海外国家建厂，加大海外市场投入，能进一步满足国际市场需求，提升客户满意度，三是以电机为技术核心向下游开拓产品布局，向上游打破核心工艺和材料桎梏，开展以电机为核心的全产业链布局。

微电机优秀企业。自成立以来，公司一直专注于为整车厂和汽车零部件供应商提供稳定性高、品质可靠的车用电机等产品，致力于成为全球领先的汽车电机技术解决方案供应商。而且公司持续投入电机技术和新型磁性材料的研发，近期在谐波磁场电机技术和新型磁性材料技术方面已取得一定的技术突破。展望后续，我们认为，随着电机产能和技术的持续提升，公司有望进一步稳固市场地位。

盈利预测：公司作为微电机行业的头部企业，在汽车电机领域具备深厚技术积累和客户口碑，未来有望开拓更多的下游领域，进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.16/ 2.89/ 3.80 元，对应PE 为28/ 21/ 16 倍。给予2024 年盈利25 倍PE 估值，目标价为90.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

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