中国电信(601728)：创新引领变革 云+AI+数据要素全面突破

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投资要点

事件：2023 年8 月8 日，中国电信发布2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入2586.79 亿元，同比增长7.7%，其中服务收入2359.77 亿元，同比增长6.6%；归母净利润为201.53 亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利润为204.46 亿元，同比增长11.3%；基本每股收益为0.22 元，同比增长10%。

移动固网维持良好增长，5G 套餐、千兆宽带快速渗透。2023 年上半年，公司移动通信服务营收1016 亿元，同比增长2.7%。其中移动增值及应用营收154 亿元，同比增长19.4%，5G 套餐用户渗透率达到73.4%，同比增长13.1 个百分点，移动用户ARPU 达到46.2 元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达到人民币620 亿元，同比增长3.6%，千兆宽带渗透率达到20.3%，同比提升8.5 个百分点，宽带综合ARPU 达到48.2 元，同比增长2.1%。公司与中国联通深化共建共享，上半年共建共享5G 基站超15 万站，在用5G 基站超115 万站；4G 中频网络基本实现全面共享，在用4G 基站超200 万站。

云网布局深入优化，加快数字基础设施建设。公司积极推进以云网融合为核心特征的数字信息基础设施建设，赋能千行百业数字化转型。上半年在内蒙、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在31 省部署推理池，满足各类AI 应用推理的需求。智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增长62%；通用算力新增0.6EFLOPS，达到3.7EFLOPS，增长19%；IDC 对外机架达到53.4 万架，增长9.7%。公司产业数字化收入达到688 亿元，同比增长16.7%，服务收入占比提升至29.2%，同比提高2.6 个百分点。

建设云计算原创技术策源地，天翼云保持行业领先。天翼云科技有限公司入选国资委“创建世界一流专精特新示范企业”。突破超大规模资源池调度、多AZ 高可用平台、分布式高性能低时延存储系统、软硬协同高性能虚拟化卸载等关键核心技术；算力分发网络平台“息壤”为北京算力互联互通验证平台提供算力调度服务，成为首个跨域跨服务商的算力调度平台；发布运营商首个云智超一体化算力平台“云骁”，提供“智算+超算+通算”一云多算服务。天翼云保持公有云IaaS 及公有云IaaS+PaaS 国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一，2023上半年收入达到459 亿元，同比增长63.4%，远高于行业平均增速38.1%。

优化科技创新资源配置，发力AI、量子、数据要素。公司紧抓社会数字化转型机遇，围绕AI、量子、数字要素等重点领域，加大科技创新研发投入，上半年研发费用为41.4 亿元，同比增长27.2%，研发人员较2022 年底增长21.4%。在AI 领域构建星河AI 算法平台底座，自研场景算法达到5,500 个；升级推出百亿级参数星河通用视觉大模型2.0；发布生成式语义大模型TeleChat。在量子科技领域建成领先的量子保密通信城域网，成立中电信量子信息科技集团，加强量子领域的原创技术攻关，打造量子密话重点产品。打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建　　设运营“数据产品超市”标杆项目，进一步释放数据资源价值。

投资建议：中国电信作为国内领先的电信运营商，积极拥抱数字经济的发展机遇，在云网融合、算力资源布局方面都形成了明显的竞争优势，是我国产业数字化建设的主力军。我们预测公司2023-2025 年收入5262.64/5782.59 / 6305.91 亿元，同比增长10.8%/9.9% /9.1% ，公司归母净利润分别为305.61/ 337.07/371.20 亿元，同比增长10.8%/10.3% /10.1% ， 对应EPS 为0.33/0.37/0.41 元， PE 为17.4/15.7/14.3，维持“增持-B”评级。

风险提示：产业数字化发展不及预期；5G 业务发展不及预期；共享共建不及预期等。

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