锑：稳增长政策预期强化 光伏金属蓄势待发

行业近况

根据亚洲金属网，6 月初以来，由于国内传统领域需求不佳以及海外进入夏休，锑锭价格回调近2 个月，但锑锭价格仅从6 月初的8.2 万元/吨回调至7 月20 日的7.55 万元/吨，降幅仅8%。截至8 月8 日，锑价出现企稳回升迹象，锑锭价格收报7.75 万元/吨，较7 月最低点回升3%。

(资料图)

评论

需求侧，光伏行业高景气度持续，国内稳增长政策有望提振传统领域需求，出口需求有望随海外夏休结束迎来修复。国内方面，一是据我们测算，2022 年光伏玻璃领域需求占比17%。据卓创资讯，光伏玻璃日熔量已连续攀升至9.1 万吨，较去年同期+49%，对于澄清剂焦锑酸钠需求的拉动显著。二是据我们测算，2022 年阻燃剂领域需求占比53%，根据中国化工信息中心，溴锑阻燃剂在中国主要应用于电子电气、家用电器等领域，与地产景气度相关。我们认为，国内稳增长政策预期强化，有望带动地产相关需求出现好转，从而拉动锑传统需求有所改善。出口方面，根据过去四年锑相关品出口数据总结来看，海外由于夏休的原因，锑相关产品的出口量会在7-8 月份触底后迎来反弹。我们认为，随着海外夏休的结束，出口需求有望迎来改善。

供应侧，矿端偏紧延续，国内冶炼厂商库存延续低位水平。据亚洲金属网，第一，1-6 月国内锑锭产量合计为3.4 万吨，同比+9%，主要源于去年进口锑矿因运输不畅问题在今年上半年才逐步到港。我们认为，该部分海外供应增量不具备持续性，矿端或将重回偏紧局面。第二，6 月国内冶炼厂商锑锭库存量为1700 吨，虽较4、5 月份的1400、1500 吨有小幅增长，但仍处于历史低位水平。我们认为，一旦下游需求转好，在原矿端紧张导致供应无法及时跟上的背景下，锑价易出现单边上行的情况。

长期看，全球锑供需有望持续偏紧，驱动锑价中枢上行。我们认为，鉴于传统需求随着经济复苏逐步回升，光伏用锑快速增长，叠加全球锑矿供应偏刚性，全球锑供需有望维持偏紧格局，2023-2025 年锑供需缺口分别为-0.68、-0.77、-0.85 万吨，供需或将持续抽紧，从而驱动锑价中枢上移。

正如我们6 月2 日发布的深度报告《锑的新时代之一：光伏东风起，锑迎新时代》中的核心观点，我们认为，在锑矿供应刚性、锑锭库存处于历史低位背景下，锑价有望随国内需求复苏以及出口需求改善重回上行通道。

估值与建议

维持相关公司盈利预测、目标价及评级不变。建议关注华锡有色（未覆盖），华钰矿业（未覆盖），湖南黄金，兴业银锡（未覆盖）。

风险

海外供应超预期，阻燃剂需求不及预期，锑下游需求被替代超预期。

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