南微医学(688029)：利润端超市场预期 可视化业务快速增长

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南微医学发布2023 年中报，2023 年上半年实现营业收入11.5 亿元，同比+19%；归母净利润2.6 亿元，同比+112%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比+117%。

2023Q2 单季度营业收入6.0 亿元，同比+15%；归母净利润1.6 亿元，同比+100%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比+109%。

营收端：国内需求快速恢复，海外销售改革初见成效。2023H1 公司营业收入11.5 亿元，其中国内内镜耗材收入5.5 亿元，同比+33%。医院终端恢复情况良好，择期手术需求得到释放。海外亚太地区营收约0.5 亿元，同比+45%；美洲市场营收2.0 亿元，同比+21%；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场营收1.79 亿元，同比+21%。公司海外市场加大营销体系建设，自有品牌逐渐发力，改革初见成效。

利润端：费用控制优化，盈利能力增强。公司2023H1 归母净利润2.6 亿元，同比+112%，超市场预期。毛利水平上，23H1 毛利率63.7%，同比+3.3 个百分点，毛利提升主要由产品结构变化以及汇率变化导致。公司23H1 销售费用率22.1%，同比+2 个百分点；管理费用率13.3%，同比-4.5 个百分点；研发费用率6.0%，同比-2.7 个百分点。公司降本增效效果明显，23Q2 单季度净利润率水平达到28%，环比1 季度提升近10 个百分点，盈利能力显著增强。

研发进展顺利，第二增长曲线持续增长。报告期内公司研发进展顺利，第二增长曲线可视化业务夯实增长。一次性内科用胆道镜获得美国、欧盟及日本注册证，一次性外科用胆道镜取得国内注册证实现量产出货，一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品研发进展顺利。此外，公司围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册、微型取石球囊等镜下配套耗材获得国内注册，为相关疾病的诊断、治疗提供更完善的解决方案。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司的全球创新能力与第二增长曲线的潜力，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.5、6.4、9.0 亿元，同比+35%、+43%、+40%，对应PE 分别为31x、22x、16x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：带量采购降价风险、海外环境变化风险、解禁风险等。

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