顺络电子(002138)：单季度营收创历史新高 LTCC等新产品表现亮眼

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上半年营收同比上升9.17%，归母净利润同比下降12.83%。公司发布中报，1H23 实现营收23.3 亿元(YoY 9.2%)，归母净利润2.6 亿元(YoY -12.8%)，毛利率33.9%(YoY -1.1pct)，其中2Q23 营收13.1 亿元(YoY +15.9%,QoQ+27.5%)，归母净利润1.8 亿元(YoY +34.1%, QoQ +117.7%)。这是公司单季度营收首次突破13 亿元，创历史新高，这主要得益于公司长期围绕汽车、光伏储能等新兴领域布局，随着市场逐步回暖，战略红利释放，新客户和新产品拓展顺利。

2Q23 毛利率环比提升3.0pct，净利率环比提升5.6pct。1H23 毛利率33.9%(YoY -1.1pct)，其中2Q23 毛利率35.2%(YoY +1.5pct, QoQ +3.0pct)，环比显著回升主要系消费电子及通讯市场订单增加，产能利用率持续提升，固定成本分摊，人工效率提升所致。1H23 期间费用率同比提升2.8pct 至16.4%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升0.2、1.1、1.1、0.3pct。

汽车电子、光伏储能、LTCC 等新品快速成长，营收占比持续提升。1H23 信号处理业务营收9.29 亿元(YoY -1.0%)，占比39.8%(YoY -4.1pct)；电源管理业务营收9.14 亿元(YoY +15.6%)，占比39.2%(YoY +2.2pct)；汽车电子或储能专用业务营收2.44 亿元(YoY +15.9%)，占比10.5%(YoY +0.6pct)；陶瓷、PCB 及其他业务营收2.45 亿元(YoY +24.7%)，占比10.5%(YoY+1.3pct)。

新兴领域持续耕耘，下半年业务有望继续增长。公司在新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品，已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入，下半年业绩有望超过上半年。

光伏新能源重要客户、新产品拓展顺利，公司已专设光伏相关业务子公司，目前部分产品已批量出货，为相关业务带来增长动力。

投资建议：我们继续看好公司汽车电子、光伏储能等新业务持续快速增长，同时看好2023 年消费电子市场景气度回升，公司产能利用率、人工效率逐步恢复。我们预计23-25 年公司归母净利润为6.32/8.55/11.03 亿元(YoY45.9%/35.4%/28.9%)，对应PE 为32.0/23.7/18.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电感需求不及预期，产能提升不及预期，新品扩张不及预期。

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