汤臣倍健(300146)：23H1业绩亮眼 全年目标可期

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23H1 业绩表现亮眼，全年收入增长目标可期

23H1 公司营收/ 归母净利/ 扣非归母净利56.0/15.5/14.5 亿， 同比+32.6%/+47.4%/+36.0%，贴近前次业绩预告上限（前次预告归母净利同比+30~50%）；对应23Q2 营收/归母净利/扣非净利24.9/5.2/4.6 亿，同比+28.2%/+33.9%/+18.3%。受益于疫后居民健康意识增强及免疫产品需求提振，公司多个品类实现快速增长，线上渠道作为核心增量渠道，有望带动公司实现23 年收入双位数增长目标。利润端，23H1 线上直营占比提升带动毛利率同比+1.0pct，归母净利率同比+2.8pct，成本压力缓和/费投效率逐步提升/产品及渠道结构优化的逻辑下，公司23 年盈利势能有望稳步向上。预计23-25 EPS 1.06/1.30/1.55 元，参考可比23 年平均26x PE（Wind 一致预期），给予23 年26x PE，目标价27.56 元，“买入”评级。

健力多稳步改善，Life-Space 境内外录得高增，线上渠道增势强劲

公司在稳固主品牌优势的同时，积极发展多品牌大单品战略，23H1 汤臣主品牌营收32.8 亿（同比+39.1%）；大单品健力多营收7.1 亿（同比-3.1%），Q2 同比+4.8%，季度环比改善主因线下药店场景修复。疫后居民免疫需求增加提振益生菌消费，Life-Space 境内营收2.8 亿（同比+57.6%），LSG 境外营收5.4 亿（同比+42.3%）。分渠道，23H1 境内线上/线下营收同比+61.8%/+16.5%；线上占比同比+7.3pct 至37.4%，主要系抖音等新电商渠道高增拉动，618 期间旗下全品牌全网总销售额破8 亿（同比超40%）；线下渠道稳步回暖，受益场景放开后的恢复增长及线下品牌活动落地助推。

渠道结构优化带动毛利率提升，看好23 年盈利能力修复

23H1 公司毛利率同比+1.0pct 至70.3%（23Q2 同比+1.3pct），其中经销/线上直营毛利率同比+0.3/3.0pct 至68.6%/78.3%；毛利率提升主要系公司成本管控有效及渠道结构持续优化，23H1 线上直营渠道占比同比+1.3pct至21.8%。费用端，23H1 销售费用率/管理费用率为32.7%/3.7%，同比+0.7/-1.4pct，其中23Q2 分别同比+3.6/-1.5pct，销售费用率提升主要系公司加大新电商渠道布局及线下终端品牌推广活动。23H1 归母净利率/扣非归母净利率同比+2.8/0.7pct 至27.6%/26.0%；展望全年，在成本压力趋缓/费效控制合理/线上直营占比提升的多重带动下，盈利弹性有望逐步释放。

增长势能有望延续，维持“买入”评级

我们看好在国民健康意识提升下，公司持续推进多品牌/大单品/多品类/全渠道策略带来的稳步增长，全年盈利势能有望稳步向上。维持盈利预测，预计23-25 年EPS 1.06/1.30/1.55 元，目标价27.56 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品推广低于预期、食品安全问题。

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