爱美客(300896)：业绩表现超预期 如生发布有望提供增长新动力

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事件：公司发布2023 年半年度业绩预告：公司23H1 实现归母净利润9.35-9.95 亿元，同比增长60%-70%，实现扣非归母净利润9.08-9.68 亿元，同比增长61%-71%；单Q2 来看，实现归母净利润增速为68%-87%，扣非归母净利润增速为71%-90%，考虑到：（1）22 年Q2 因疫情影响管理费用率较低，我们预计今年恢复正常、Q2 收入端增速将高于业绩端。

新品“如生天使”具备差异化高端定位，有望增强公司未来增长的确定性。7 月27 日公司发布新品“如生天使”，核心成分为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（18%）、交联透明质酸（81.7%）和利多卡因（0.3%），成分与濡白天使一致，但如生通过专利技术改变了玻尿酸与微球之间的作用力，使其具备了高柔软性、高延展性特点，定位浅层脂肪层注射（而濡白注射层位更深），解决了玻尿酸产品可能导致的位移、“馒化”等问题，兼具补充&紧致效果，产品潜力可观。

从产品矩阵角度来看，如生为公司在浅层脂肪层位的再生类产品新供给，而非原本濡白天使产品的低价下沉版，差异化且高端的定位有望为公司未来的发展提供全新增量、或提升未来增长的确定性。

投资建议：新品如生天使的推出侧面证明了公司在产品研发、定位上具备前瞻性，善于捕捉市场痛点或尚未满足的细分需求以打开新的增长空间，持续看好公司在高景气的赛道内保持龙头地位，在嗨体系列稳健增长、濡白迅速放量的情况下，如生有望进一步提升未来公司增长的确定性。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.3/27.0/37.4 亿元，同比分别增长52.7%/39.9%/38.4%,EPS 分别为8.92/12.48/17.26 元，对应PE 分别为53/38/27X，维持“买入”评级。

风险因素：消费力恢复不及预期、产品获批上市不及预期，细分赛道竞争加剧。

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