盐津铺子(002847)：业绩保持高增 渠道、品类多元化增长模式持续发力

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事件：公司8 月2 日发布2023 年半年报，2023H1 实现营收 18.94 亿元（yoy+56.54%）、实现归母净利润2.46 亿元（yoy+90.69%）；单季度来看，2023Q2 实现营收10.01 亿元（yoy+57.59%）、实现归母净利润1.34 亿元（yoy+98.91%）。

收入端，公司2023H1 实现营收18.94 亿元，同比+56.54%；2023Q2 实现营收10.01 亿元，同比+57.59%。2023 年上半年，公司多个渠道和产品实现了快速发展。分产品看，公司聚焦的七大品类辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、果干坚果、蛋类零食分别实现收入7.14/3.04/2.90/1.59/1.27/1.07/0.95 亿元，同比分别增长95.63%/11.47%/18.00%/46.68%/93.30%/26.48%/582.38%；分渠道看，公司直营、经销以及电商渠道营收分别为1.92/13.11/3.91 亿元， 占营收的比例分别为10.15%/69.21%/20.64%。

费用端，公司2023H1 期间费用率为19.61%。其中，销售费用率为12.56%，同比-6.27pct，主因公司渠道结构占比发生较大变化，销售费用增幅低于营业收入增幅；管理费用率为4.24%，同比-1.02pct；研发费用率为2.40%，同比-0.04pct。

利润端，公司2023H1 实现归母净利润2.46 亿元，同比+90.69%，对应归母净利率为12.97%，归母净利润符合前次业绩预告区间；其中，2023Q2 实现归母净利润1.34 亿元，同比+98.91%，对应归母净利率为13.40%。

总体来看，公司2023 年上半年业绩表现亮眼，同比继续高增且呈现逐季加速的态势，我们认为主要归功于公司“产品+渠道”双轮驱动的增长模式：

1）产品端，公司聚焦七大核心品类，同时推动产品全规格发展，以满足消费者于不同场景下的需求；2）经销渠道，公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等零食专卖店深度合作，助力经销渠道持续放量；3）电商渠道，公司在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的热度商品，助力电商渠道收入持续高增。

投资建议：今年5 月，公司再次推出股权激励计划，对2023-2025 年的收入和利润同时考核，彰显公司保持长期快速增长的决心。我们预计，随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，同时凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。鉴于2023H1业绩保持高增的表现，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为5.0/6.5/8.2 亿元（前值2023-2025 年归母净利润为4.9/6.4/8.0 亿元），对应目前PE 分别为32X/25X/20X，维持“买入”评级。

风险提示：食品质量安全控制的风险、行业内重大食品安全事故导致的行业发展风险、市场竞争风险。

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