债券周报：市场预期转向了吗？

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摘要

国内债市：本周利率政治局会议表述超预期，债券利率振幅扩大，整体表现先下后上，收盘基本回到7 月初水平。市场对政策力度的预期从7月初的“观望”向“不及预期”不断强化，利率表现也从横盘转为逐渐下行，政治局会议表述超预期，但我们认为对市场预期改变有限，最多是将市场重新拉回到“观望”的预期程度上来。近期是政策出台的集中期，受会议政策表态超预期的影响，市场或会较7 月初表现的更为谨慎，预计短期债券市场仍有调整。不过，如果政策力度始终未能达到市场预期的程度，政策预期会再度被削弱，届时市场谨慎心理有所缓和，在流动性偏松、市场欠配的情况下利率会重新回落。随着政策预期放缓，长期来看我们认为下一个市场交易的重点会集中到已出台政策对基本面的有效性上来，其中关注重点之一就是地产销售和房价能否止跌企稳甚至有所回升。如果地产未能企稳，债市向下空间或会扩大。

美国债市：本周美债收益率整体上行。7 月美联储25bp 的加息举措已被市场准确捕捉，因此会后并未引起市场较大波动。27 日GDP 数据形成利空，国债10Y 当日上行15bp。28 日PCE 数据降低了市场对年内再次加息预期的概率，国债10Y 随之小幅下行5bp。美国Q2 物价大幅下行，核心通胀水平也获得显著改善。6 月PCE 稳步下降，商品价格降幅仍大于服务，但服务领域已初步显现加速去通胀迹象。Q2 美国GDP 超预期回升，显示经济仍保持较强韧性。就业方面，劳动力市场依旧维持紧张局面，目前数据暂未显现劳动力供需缺口进一步明显收窄的信号。与此同时，6 月美国居民实际收入得到持续改善，不过美国总体报酬指数已出现增速的触顶下滑趋势，劳动力成本有所放缓。

风险提示：稳增长政策超预期，美国通胀超预期反弹。

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