安徽合力(600761)：电动+国际化双增长点 “合力”迎来新机遇

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推荐逻辑：1）下 游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善：目前制造业库存周期处在主动去库存的尾声，2023 年下半年或2024 年上半年将进入主动补库存阶段，叉车作为通用设备将迎来上升周期。公司是国内叉车龙头企业，将受益于行业增长。2）积极布局锂电叉车及后市场服务，优化收入结构：锂电叉车经济性更好，将逐步替代铅酸电池叉车和内燃叉车，公司抓住机遇，着力研发锂电叉车；同时发展零部件板块，为叉车行业提供后市场服务。3）拓展海外销售渠道，创造盈利新增长点：公司拥有4家海外中心，2022年外销营收占比30%，目前正在积极布局海外销售渠道，随着新的渠道逐步建成，公司外销板块正处于红利释放期。

下游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善。自2002年我国加入 WTO以来，已经历五轮完整的库存周期，平均耗时40.2 个月。新的补库存周期将在2023年下半年或2024 年上半年到来。2015-2017 年行业上行周期时销售的叉车已逐步达到8 年服役期限，叉车替换需求迎来增长。下游制造业景气度提升利好叉车需求增长，公司作为国内行业龙头，连续32 年叉车国内产销量第一，2022年市占率24.9%，未来将充分受益于叉车行业增长。

积极布局锂电叉车及后市场服务，优化收入结构。从全生命周期来看，锂电叉车经济性更好，公司凭借自身大平台优势，积极研发锂电叉车，2022 年公司一类车锂电占比超过65%，三类车锂电占比近100%。同时公司向上游发展，实现核心零部件自产，在提高产品毛利率的同时也为国内友商提供关键零部件，2022 年公司零部件板块营收占比仅为16%，预计2025 年营收占比可达25%。

拓展海外销售渠道，创造盈利新增长点。公司凭借国内完善的锂电产业链优势，以高性价比、短交期的锂电叉车迅速打开国际市场，2022 年公司海外市占率仅为3%，外销板块具有较高成长性。2022 年公司外销收入占比30%，随着新的海外销售渠道建成，公司外销营收将保持高速增长。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.8、13.8、16.8 亿元，给予公司2023 年18 倍PE，对应目标价26.28 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。

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