蓝晓科技(300487)首次覆盖：国内吸附材料龙头 拓展新领域助力业绩持续增长

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公司是国内吸附材料龙头，下游应用领域广阔。公司主要产品为吸附分离材料和系统集成装置两大类。吸附分离材料是一种特种高分子材料，既有吸附能力，又有精确选择性，在下游用户的生产工艺流程中发挥特殊的选择性吸附、分离和纯化等功能。主要应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保、化工与催化等。2020 年初公司投产高陵产业园及蒲城新材料基地2 个高质量产能基地，总产能从不到1 万吨上升到5 万吨，品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等。

公司拓展应用领域，培育新的业务增长点。2019-2022 年公司实现营业收入10.12、9.23、11.95、19.20 亿元，同比增长60.12%、-8.82%、29.51%、60.69%，归母净利润2.51、2.02、3.11、5.38 亿元，同比增长75.44%、-19.59%、53.85%、72.91%。公司预计2023 年上半年实现归母净利润3.36-3.55 亿元，同比增长70-80%，扣非后归母净利润3.27-3.47 亿元，同比增长71.08% -81.41%。

2020-2022 年公司扣除盐湖提锂大项目后的“基本仓”业务连续3 年稳定增长，2020-2022 年“基本仓”实现营业收入分别为7.4、10.8、16.4 亿元。从2022 年收入结构来看，吸附材料中金属资源、生命科学属于下游行业增速较快，景气度高的增量新兴领域。盐湖提锂项目方面，截至2022 年公司总计签订产业规模项目10 个，合同总额约26 亿元。2023 年5 月，公司与麻米措矿业签订《西藏自治区改则县麻米错盐湖锂硼矿开采项目铝系锂吸附剂材料购销合同》，合同金额1 亿元，2023 年6 月公司与 HANACOLLA 签订《3000 吨电池级碳酸锂提锂装置销售合同》，合同金额2500 万美元。

募集资金扩产新能源金属吸附分离材料等，强化竞争优势。2023 年公司拟发行可转债募集资金总额不超过5.5 亿元用于新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目、新能源金属吸附分离技术研发中心项目、新能源金属吸附分离技术营销及服务中心建设项目。新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目新增锂吸附剂生产能力1.2 万吨/年及4 万吨/年碳酸锂盐湖提锂项目所需系统装置的生产能力。

盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.52、1.87、2.34元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023 年48 倍PE，对应合理目标价72.96 元，首次覆盖，给予优于大市评级。

风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期；新产品进展不及预期；项目执行进度不及预期。

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