佳禾智能(300793)：23H1业绩亮眼 “三位一体”降本增效优势明显

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事件：

公司近日披露业绩 预告，预计23H1 归母净利润0.9~1.0亿元，同增21.67%~35.19%。

点评：

“三位一体”基地各居其位，降本增效优势明显。23H1 公司归母净利同比上升，主要系公司充分利用“东莞-越南-江西”三位一体的生产基地布局，公司积极推动柔性化、智能化生产策略，引入ERP 等信息化系统提高生产管理效率，规模化生产的同时实现了降本增效，整体毛利率向好。

新品逐步放量，以及美元持续升值，对公司业绩也起到积极作用。

深耕电声领域，产品线不断拓展。公司是国内领先的电声产品制造商，公司主要产品耳机和音箱产品，2022 年耳机产品占主营收入77.04%，音箱产品占比19.26%。公司把握可穿戴产品发展机遇，推出骨传导耳机及眼镜、AR 眼镜、智能手表等产品。目前，公司已与全球顶尖电声品牌商、智能终端商、互联网厂商保持密切合作，客户群体涵盖Harman、Skullcandy、阿里巴巴、科大讯飞、安克、荣耀等国内外知名厂商。

智能穿戴设备渗透率提升，骨传导、AR、智能手表新品落地有望产生显著业绩贡献。公司2022 年智能穿戴产品占主营收入3.06%，相比21年的1.24%占比大幅提升。随着今年骨传导、AR、智能手表多款产品落地、放量，相关业务占比有望进一步提升。1）骨传导：公司现有骨传导耳机和骨传导眼镜两种产品。骨传导耳机行业壁垒较高，参股公司索迩电子拥有耳机核心部件振子专利，技术优势明显。骨传导耳机行业仍处于0-1 阶段，增长空间广阔。2）AR：参股公司瑞欧威尔是工业级AR 眼镜龙头，公司与其合作开发并为其代工的工业级AR 眼镜，应用于Honeywell、西门子、宝马、中石油等公司。公司2022 年参股AR 光波导龙头企业珑璟光电，并在AR 眼镜整机的生产等方面相互合作，有利于实现双方在AR 眼镜市场的共赢。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.4/3.0/3.8 亿元，对应PE 分别为27/21/17 倍。看好公司多款新品进一步放量潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汇率波动；智能穿戴增长不及预期；

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