致欧科技(301376)首次覆盖：“线上版宜家”走向全球 致欧科技有望回归增收亦增利之路

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家居跨境电商龙头实现高速成长。致欧科技主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品主要包括家具、家居、庭院、宠物四个系列，旗下拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌。公司2022 年实现营业收入54.6 亿元，2018-2022 年复合增速达到36.1%，实现归母净利润2.5亿元，2018-2022 年复合增速达到57.5%。

公司收入增长的抓手来自于哪里？我们认为公司未来收入增长空间可期，一方面得益于全球家居用品电商销售规模的持续扩张，另一方面来自于公司在供应链&运营管理能力上的卓越。1）全球家居用品规模持续增加，电商渠道加速渗透。全球家居用品消费保持稳健增长，得益于互联网经济的快速发展和配套产业链的不断完善，电商渠道占比逐年提升，由2014 年的6.2%增长至2020 年的17.7%。尤其是，跨境电商模式凭借其线上交易、非接触式交货、交易链条短等优势，规模逐渐扩张。根据网经社数据，中国跨境电商规模从2014 年的4.2 万亿元增长到2022 年的15.7 万亿元，复合增长17.9%。2）公司供应链管理、营销运营能力、仓储能力突出，奠定成长基石。①公司采用完善的供应商合作、管理和评价体系，前五大供应商占比不到25%，对单一供应商的依赖度较低。与此同时，公司采用“自主研发+合作开发”的产品开发模式，辅以选品模式，持续推出高性价比、强设计感的产品。②公司营销运营能力突出，以数字化系统和多维营销玩法提升流量，聚焦品牌力打造。③公司构建“自营+FBA+第三方”跨境仓储物流体系，募资扩建仓储物流中心，将有效降低物流费用率，优化仓储物流效率。

公司利润率修复的弹性来自于哪里？我们认为海运价格边际回落、仓储体系的完善等有望进一步带动公司盈利弹性释放。2020-2022 年海运费及关税成本占收入比例分别为8.7%、13.9%、14.4%，2022 相较2020 上升5.7pct，提升显著，主要系2020-2022 年全球海运价格上升，物流海运成本攀升。目前海运费回落趋势明显，公司未来盈利能力修复可期。

盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.79、4.94、5.90亿元，同比增长51.6%、30.4%、19.4%，当前收盘价对应23-24 年PE 为25、19 倍，公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司2023年30 倍PE 估值，对应目标价28.33 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：国际贸易摩擦加剧、海运价格回落不及预期、市场需求波动。

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