惠城环保(300779)：业绩表现优异 增量业务值得期待

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新建项目产能释放，2023H1 业绩持续高增。公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入5.1 亿元（yoy+251.1%），归母净利润8604.4 万元（上年同期亏损472.4 万元）。单季度来看，23Q2 实现营收2.6 亿元（yoy+185.5%），实现归母净利4990.2 万元（yoy+6467.6%）。公司H1 业绩持续高增，主要系新建项目产能释放使得营业收入大幅增加。

危废处置贡献主要收入、资源化综合利用持续增长。分业务看，危险废物处理处置服务业务为公司主要增长动力，实现营收3.3 亿元（yoy+2894.3%），占比65.3%。资源化综合利用业务实现营收1.6 亿元（yoy+80.2%），占比31.3%。业绩同比提升较大原因主要为（1）4 万吨/年FCC 催化新材料项目（一阶段）于2023 年2 月正式投产，催化剂、分子筛、助剂产能均大幅增加；（2）3 万吨/年FCC 催化装置固体废弃物再生及利用项目于2023 年4 月正式投产，废催化剂处理处置能力大幅增强；（3）POX 装置灰渣处理处置服务费及资源化产品销售收入大幅增加。

毛利率、经营活动现金流大幅改善，三费下降明显。公司2023H1 毛利率实现33.4%（yoy+14.95pct）；经营活动现金净额为0.5 亿元，同比增加净流入1.2 亿元，主要系公司收入增加。三费下降明显：销售费率实现2.3%（yoy-1.35pct）；管理费率实现6.1%（yoy-6.47pct）；财务费率实现4.7%（yoy+4.02pct），其中财务费率提升主要为项目建成利息费用化及新增贷款所致。

危废+废塑料项目可期，大股东信心坚定。1）公司主业技术切入石油焦制氢灰渣委托处置业务，于2021 年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7 万吨/年，催化裂化废催化剂2200 吨/年。该项目子公司2023 年上半年实现营收3.3 亿元，实现净利1.1 亿元，有望持续为公司增厚收入与利润。2）2022年度股东大会审议投资设立废塑料项目全资子公司，并拟在揭阳市大南海石化工业区建设20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，计划投资总额11.99 亿元。3）2023 年7 月公司向大股东及实际控制人张新功先生定增募资已完成，募资总额3.2 亿元，发行数量2700 万股，彰显大股东绝对信心。我们期待POX 灰渣项目、废塑料裂解项目厚积薄发，释放业绩弹性。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收13.7/19.0/24.0 亿元，归母净利润2.0/3.3/5.1 亿元，对应PE 为33.5/20.4/13.2x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点已至，且未来催化可期，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、营收账款风险。

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