水羊股份(300740)：盈利能力显着优化 股权激励提振信心

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报告摘要：

事件：

公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营收22.90 亿元/+4.00%，归母净利润1.42 亿元/+72.02%，扣非归母净利润1.47 亿元/+101.82%，非经常性损益-503 万元，主要来自公允价值变动损益。2023Q2 单季度营收12.43 亿元/+7.58%，归母净利润0.90 亿元/+119.05%，扣非归母净利润1.11 亿元/+177.52%。

点评：

水乳膏霜稳步提升，抖音平台业绩亮眼。公司23H1 营收22.90 亿。分产品看：面膜营收4.54 亿/-0.51%；水乳膏霜营收17.16 亿/+4.53%。分渠道看：线下营收2.74 亿/+39.24%，占比11.98%/+3.03pct；线上自有平台营收1.86 亿/+27.12%，占比8.13%/+1.47pct；线上第三方平台营收18.29 亿/-1.55%，占比79.84%/-4.56pct；线上平台中抖音/淘系营收4.97亿/7.57 亿，同比+137.43%/-12.62%。

费用率管控得当，运营效率提升助力销售费用优化。公司23H1 期间整体费用率48.32%/-1.83pct。其中：1）销售费用9.27 亿/-2.28%，销售费用率40.48%/-2.61pct，系职工薪酬有所下滑；2）管理费用1.15 亿/+16.47%，管理费用率5.02%/+0.54pct；3）研发费用0.46 亿/+6.79%，研发费用率2.01%/+0.06pct；4）财务费用0.19 亿/+34.31%，财务费用率0.81%/+0.18pct，主要系利息费用增加所致。23Q2 单季度销售费用率39.84%/-3.02pct，管理费用率5.77%/+1.14pct，研发费用率1.72%/-0.40pct，财务费用率0.08%/-0.55pct。

投资建议：公司23Q2 业绩表现超预期，降本增效与产品结构优化下，盈利能力显著提升，叠加股权激励计划带动员工积极性，公司业绩边际改善趋势有望延续。预计2023-2025 年营收为54.85 亿/62.65 亿/70.44亿，归母净利润为3.09 亿/3.95 亿/4.87 亿，对应PE 为24 倍/19 倍/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，品牌声誉受损，业绩预测和估值判断不达预期。

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