新宙邦(300037)：电解液盈利能力有望企稳

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2Q23 归母净利同比下滑，看好有机氟化工高成长公司预告1H23 归母净利润4.65-5.65 亿元 ，同比下降43.72%-53.68%，符合我们前瞻预期；扣非净利4.25-5.25 亿元，同比下降47.06% – 57.14%。

我们维持盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.33/19.63/25.51 亿元。参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下平均 PE28 倍，考虑公司高成长性的有机氟化工业务占比提升，给予公司23 年合理PE 35 倍，对应目标价62.56 元，维持“买入”评级。

2Q23 电解液盈利能力承压，氟化工业务高景气公司预告2Q23 归母净利润2.19~3.19 亿元， 同/ 环比-55.42%~-35.11%/-10.63%~30.10%，扣非净利1.97~2.97 亿元，同/环比-59.74%~-39.27%/-13.79%~30.03%。受益于下游需求回暖，我们预计电解液出货量环比有所回升。但由于行业竞争加剧，电解液价格持续走低，导致公司电解液盈利能力环比进一步下滑。氟化工业务维持高景气，对当期利润贡献较大。

六氟磷酸锂价格触底反弹，电解液盈利能力有望企稳六氟磷酸锂5 月初价格触底反弹，我们估计价格底部期尾部六氟企业或已亏损停产。伴随需求恢复及行业低端产能出清，电解液盈利能力有望随六氟价格一同企稳。公司推进电解液产能扩张，荆门、天津等产能后续逐步投产，有望凭借规模效应进一步降本。公司海外布局尤为领先，为行业少数拥有海外电解液产能的企业，目前波兰基地已经投产，后续将投资1.2 亿美元建设美国基地，有望受益于海外电动化加速。

有机氟化学品、半导体化学品业务高成长性

受3M 比利时工厂停产影响，氟冷液供需紧张，维持高景气度，公司有机氟业务有望受益于国产替代。有机氟业务壁垒较高，竞争格局良好，盈利能力高且稳定。目前公司已量产三代有机氟产品，下游应用覆盖医药、半导体等领域。海斯福二期以及海德福项目陆续投产，公司投资12 亿元建设3 万吨高端氟化学品产能，有机氟业务有望稳健增长。半导体化学品为公司未来战略增长点，公司规划总产能达35 万吨以上，未来或贡献业绩增量。

风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

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