重庆啤酒(600132)：高端布局多点开花 全国拓展不断深化

投资要点：

传统旺季叠加厄尔尼诺高温，啤酒动销有望提速。重啤高端化及全国化布局较早，吨价领先于行业，乌苏、1664、乐堡等单品有望持续为公司成长赋能，基本面迎修复，成长属性强，有望在消费复苏中受益。

虎踞川渝六十载，奋起东进新征程

【资料图】

重啤始建于1958年，1997年挂牌上市。2008年嘉士伯成为公司股东，2013年成为控股股东。2020年资产注入完成，老牌酒企开启新征程。

啤酒行业高端化已成行业趋势

2013年我国啤酒产量达峰后增速放缓，量平价升成为行业趋势。2020年后行业CR5稳定在90%以上，寡头格局稳固。龙头酒企告别价格战，调结构、提吨价，中高档产品占比由2015年的22.33%提升至2020年的32.08%。

产品率先开启高端化，市场从西部走向全国

重啤率先开启高端化改革，本土品牌在尖刀产品乌苏的带动下，吨价由2019年的3617元提升至2022年的4237元，毛利率提升至49.82%。传承嘉士伯基因，在1664、乐堡等高端品牌加持下，重啤高档产品占比由2019年的25%提升至2022年的35%，吨价由2017年的3579元提升至2022年的7344元。

重啤发迹于中西部地区，大城市计划下从西部走向全国，覆盖大城市数量从2017 年9 个增加至2023 年91 个，非基地市场收入占比稳步提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营收分别为158.49/177.57/196.39亿元，同比增速分别为+12.89%/12.04%/10.60%，归母净利润分别为15.43/18.36/21.30亿元，同比增速分别为+22.10%/19.02%/16.01%，EPS分别为3.19/3.79/4.40元/股，3年CAGR为19.11%。DCF绝对估值法测得公司每股价值135.72元，可比公司平均估值37.42倍，鉴于公司高端化、全国化战略不断深化，成长性较强，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年40倍PE，目标价127.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。

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