复合集流体月报：排除噪音 密切跟踪PP验证反馈

行业动态

行业近况

【资料图】

复合集流体产业近况更新：1）设备龙头东威科技发布1H23 中报，低于市场预期；2）7 月25 日工信部、市场监管总局召开加强新能源汽车安全管理工作会议，提出下一步将“加快修订完善相关强制性国家标准要求，引导行业企业加快高效能电池系统热管理、多层级安全防护等技术研发”i。

评论

PCB 主业拖累东威科技业绩，复合集流体正常推进。近期复合集流体板块调整较多，我们判断主要由于设备龙头东威科技业绩低于市场预期所致，低于预期的原因在于PCB 下游需求疲软、公司主业VCP 设备承压，叠加部分复合铜箔设备验收节点延后。根据公司披露，1H23 4.99 亿元营收中有近4 成来自于复合铜箔相关设备销售ii。我们判断公司复合铜箔业务仍正常推进，部分延后验收的设备或将于3Q23 确认收入；往前看，伴随复合铜箔测试结果趋于明朗，公司作为目前水电镀设备唯一量产出货的供应商，有望迎来较大的订单弹性。

政策重点关注新能源汽车安全，复合集流体充分受益。近期两部门召开加强新能源汽车安全管理工作会议iii。我们认为，未来国内新能源汽车安全监管政策及强制性测试标准或有望趋于严格，而复合集流体“三明治”结构有望从材料体系上根本解决电池起火爆炸的问题，顺应了政策发展趋势。

3Q23 或将迎来密集催化，回调提供良好布局机会。材料端：继续关注材料龙头PP 铜箔送样后电池厂的测试反馈。我们认为今年四季度初或有希望看到头部电池厂针对PP 铜箔的正向反馈。设备端：1）关注头部电池厂复合铝箔订单落地进展。考虑到滚焊设备交付周期约为半年左右，我们判断3Q23 大概率有望看到订单落地；2）关注材料龙头进一步的资本开支计划进展。我们预计下半年部分材料厂商循环测试和路测或将同步完成，并有可能沟通获得订单意向；为扩大先发优势，材料龙头可能会进一步启动资本开支计划扩产，设备卖铲人有望迎来较大的订单弹性。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测不变。仅考虑除权因素，我们下调骄成超声目标价28.6%至100.00 元，对应2024 年41.4 倍目标市盈率（当前股价对应2024 年35.1 倍市盈率），较当前股价有 17.9%上行空间。设备环节推荐东威科技、骄成超声；材料环节建议关注宝明科技、东材科技、双星新材、英联股份、铜峰电子（均未覆盖）等。

风险

复合集流体产业化进度不及预期；集流体材料技术路线变化超出预期。

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