利率回顾：政策基调超预期 债市调整

(资料图)

资金面：维持宽松。本周DR007 运行在1.77-1.86%的区间，R001 运行在1.52-1.65%的区间，资金面整体维持宽松。周一至周五央行分别开展了140亿元、440 亿元、1040 亿元、1140 亿元和650 亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放2290 亿元。DR007 运行在逆回购操作利率下方时，央行仍然加大了逆回购操作力度，充分体现了央行对资金面的呵护态度。

一级市场：需求旺盛。本周利率债招标延续旺盛的状态，政金债需求主要集中在3 年，相比上周久期有所缩短，可能与本周政策定调超预期有关。

整体而言，二级市场调整对一级招标影响有限，资产荒和配置盘欠配的逻辑仍然主导一级市场。

二级市场：政策基调超预期，债市调整。本周的债市完全被政策支配，政治局会议以及住建部关于房地产政策的定调超出市场预期，导致市场调整。具体而言，周一债市围绕政治局会议展开博弈，交易时段市场预期决策层会保持战略定力，晚间发布的政治局会议新闻稿关于房地产、资本市场等相关表态超出预期，债市演绎“V”字反转，当天230012 上行1.75bp。周二，市场继续交易政治局会议的相关内容，A 股受政治局会议定调的刺激大涨，风险偏好抬升继续压制债市表现，当天230012 上行4.25bp。周三，政治局会议的冲击缓解，债市情绪出现修复，当天230012下行2.85bp。周四，消息面平静，A 股震荡走弱，债市情绪延续修复，当天230012 下行0.65bp。周五，受周四深夜住建部发布支持房地产的相关表态影响，A 股大涨，债市转为下跌，当天230012 上行1.75bp。本周十年国债活跃券230012 累计上行4.25bp，十年国开活跃券230210 累计上行3.05bp。

期限利差：国债国开曲线分化。本周国债10-1 利差收窄3bp 至84bp，国开10-1 利差走阔6bp 至72bp。国债和国开曲线的分化主要发生在短端。

上周短端国债大幅下行，本周在政策刺激超预期的影响下出现反转。上周短端国开下行幅度有限，因此本周没有调整反而出现下行。除1 年国开外，本周国债和国开收益率曲线整体上移，房地产政策的边际变化是主要推力。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

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