泰和兴(874067)新三板公司研究报告：对位芳纶浆粕生产商 受益上游供给端放量实现较快增长

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对位芳纶浆粕生产商，2022 年实现营收1.38 亿元（+116.63%）

泰和兴销售的产品主要包括对位芳纶浆粕和机织物，同时，亦向客户提供相关芳纶纤维制品加工服务。泰和兴主要客户为汽车零部件制造商、安全防护织物制造商，第一大客户泰和新材主要为芳纶纤维加工业务，主要为芳纶捻线及芳纶卷曲短纤维加工业务。在摩擦密封领域，泰和兴研发出的对位芳纶浆粕正在逐步替代石棉在汽车领域的应用。在安全防护领域，泰和兴利用“结构型织造技术”生产的机织物具有多层次、结构稳定、长使用寿命等特点。关于磨浆功率、进浆压力等核心参数的精确控制加深了产品技术的护城河，目前已成功参与制定了 1 项关于对位芳纶浆粕性能的行业标准，从而增加了公司的行业技术地位。2022 年对位芳纶浆粕收入0.95 亿元，同比增加0.57 亿元，同比增长率为151.19%，占比营收69.16%，为营收主要来源。从财务角度看，2022 年实现营收1.38 亿元（+116.63%），归母净利润2987.02 万元（+66.80%），毛利率/净利率分别为41.56%/25.76%。

对位芳纶及制品美、日全球领先，国产替代逻辑逐步凸显

继美国杜邦公司首先开发出对位芳纶浆粕制备技术后，荷兰阿克苏诺贝尔公司、日本帝人公司也相继开发出对位芳纶浆粕，国外具备对位芳纶浆粕生产技术的企业还有韩国可隆公司。目前国际两大对位芳纶浆粕生产企业杜邦公司和帝人公司技术处于世界先进水平，其产品功能细化，全系列产品可用于不同场合。根据 QYresearch 报告，美国、日本与韩国合计约占全球 71.4%的对位芳纶浆粕产量，其中美国杜邦公司与日本帝人公司约占 62%，占据主导权。近几年，国内对位芳纶浆粕制造企业虽然随着日益旺盛的市场需求而成长起来，但这些企业一般采用生产边料、回收光缆、防弹装备用芳纶作为浆粕的原料，其原料质量的不稳定性导致浆粕指标不稳定，难以满足不同应用领域对产品质量及稳定性的需求。虽然泰和兴原料多由高品质原料供应商提供，可以保证产品质量并满足不同领域的需求，但整体上游原材料供应的紧张限制了对市场的开拓。随着国内原材料厂商纷纷出台产能扩充计划，泰和兴未来获取原料的渠道将变得多元且优质。稳定的供应渠道将为国内对位芳纶浆粕制造商实现国产替代提供有力支撑。

可比公司PE 2022 均值为36.0X

可比公司PE 2022 均值为36.0X。泰和兴专注芳纶纤维制品，为高新技术企业、全国非金属矿产品及制品标准化工作先进单位。在摩擦密封领域，研发出的对位芳纶浆粕正在逐步替代石棉在汽车领域的应用；在安全防护领域，利用“结构型织造技术”生产的机织物具有多层次、结构稳定、长使用寿命等特点。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。

风险提示：原材料价格上涨风险、存货跌价损失风险、监管政策变化风险

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