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    博汇纸业(600966):品类与渠道优化 浆价逐步下行

    2023-07-28 19:43:57  |  来源:群益证券(香港)有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    结论及建议:

    公司是国内白卡纸龙头企业,目前拥有山东、江苏两大生产基地,产品涵盖白卡纸、文化纸、箱板纸等多种纸品。近日博汇纸业销售部发布涨价函以提高白卡纸价格,公司营收有望逐步修复。此外,浆价仍处于底部区域,公司利润或进一步增厚,给予“买进”评级。

    浆价快速回落,公司2023Q2 实现扭亏:2022 年受宏观因素影响浆价高企,公司盈利显着承压,2022 年单吨毛利YOY-49.5%。2023 年纸浆市场呈现供强需弱的格局,以智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆为例,2023Q2 外盘报价价环比分别下跌33.99%、22.28%,木浆价持续回落。我们估计公司2023Q2 开始逐步使用低价浆,同期扣非净利润录得0.56-1.57 亿元(2023Q1 扣非净亏损5.48 亿元),成功实现扭亏为盈,环比已有所改善。

    7 月白卡纸价格两次上调,公司营收有望修复:2023 年初至今白卡纸价格下降19.32%,目前已跌至2015 年以来低点,主要是因为:一是白卡纸需求恢复不及预期,据卓创数据统计,2023 年1-6 月份白卡纸累计需求量同比减少4.07%;二是供给方面压力较大,行业呈现供强需弱格局。当前白卡纸企业挺价保利的意愿较强,7 月初及月末共实行两轮提价,每次均提价200 元/吨。随着经济不断恢复,白卡纸需求阶段性回升,我们预计白卡纸价格有望触底回升。年初以来公司积极调整产品结构,销量实现稳健增长,若白卡纸价格如期回升,公司营收增长可期。

    中期看,浆价维持低位震荡,成本端改善逻辑不变:我们认为公司原材料市场处于供强需弱阶段,当前纸浆港口库存处于高位,供给端压力或有增加,据卓创资讯统计,下半年国内外木浆行业计划新增产能在746.1万吨左右,尽管部分产能或推迟投产,但未改变市场供过于求的局面。

    综合来看,纸浆价格将维持低位震荡,我们预计公司将充分受益于原料成本降低,盈利能力将逐季恢复。

    盈利预测及投资建议:当前浆价仍处于底部区域,公司作为白卡纸龙头,有望持续受益于成本端改善,吨盈利能力稳步修复。我们预计2023、2024年公司实现净利润2.19 亿元、8.63 亿元,yoy 分别为-4.12%、+294.80%,EPS 为0.16 元、0.65 元,当前A 股价对应PE 分别为41.08 倍、10.41倍,公司盈利开始逐季修复,对此给予公司“买进”的投资建议。

    风险提示:价格竞争激烈、汇率风险、森林火灾、原材料价格波动风险

    关键词:

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