水羊股份(300740)：2023H1业绩超预期 股权激励目标提振信心

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2023Q2 归母净利润yoy+119.1%，盈利上修迎经营拐点

7 月27 日，公司发布2023 半年报，2023H1 实现营收22.9 亿元/yoy+4%，归母净利润1.42 亿元/yoy+72.02%，扣非归母净利润1.47 亿元/yoy+101.82%，单2023Q2 实现营收12.4 亿元/yoy+7.6%，归母净利润0.9 亿元/yoy+119.1%。净利润增长超预期系公司多层次产品矩阵进一步完善，成本管控效果显著致盈利能力大幅提升。此外，2023 年4 月公司智慧工厂建成至Q2 新增折旧2189.4 万元。

业绩增长超我们此前预期，上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为3.1/4.2/5 亿元（前值为2.54/3.18/3.93），yoy+148.2%/+36.3%/+18.9%，对应 EPS为 0.8/1.08/1.29 元，当前股价对应 PE 为19.9/14.6/12.3 倍，维持“买入”评级。

EDB 产品放量带动业务结构优化，销售渠道改善助力销售费用率下降

2023H1 公司毛利率/净利率56.92%/6.4%，yoy+1.92pct/+2.67pct，2023Q2 毛利率/净利率59.6%/7.4%，yoy+4pct/+3.8pct。产品端：EDB 大单品超级面膜快速放量致面膜毛利率提升， 2023H1 面膜收入4.54 亿元/yoy-0.51% ， 毛利率68.82%/yoy+5.46pct ， 水乳霜膏收入17.16 亿元/yoy+4.53% ， 毛利率51.62%/yoy+1.39pct。EDB 子公司2023H1 实现营收/净利润/净利率1.06 亿元/ 0.25亿元/23.9%，2022 年8-12 月EDB 实现营收/净利润/净利率0.951 亿元/0.24 亿元/25.19%，费用端：2023H1 公司销售/管理/研发费用率分别为40.5%/5%/2%，yoy-2.6pct/+0.5pct/+0.1pct 。渠道端: 成本较高的淘系平台收入7.57 亿元/yoy-12.6%，抖音收入4.97 亿元/yoy+137.4%，渠道端优化助力销售费用率下降。

股权激励目标彰显未来发展信心，代运营+自有品牌同步推进

公司发布股权激励计划，以7.87 元/股向不超过345 名激励对象授予限制性股票326.9 万股（占比0.84%），分两期解锁，解锁比例为50%/50%，激励成本2602.44万元，考核目标2023/2024 年实现净利润不低于3/4 亿元，提高利润水平将是公司未来发展主旋律。未来公司将继续发挥跨品牌组织能力孵化品牌并完善产品矩阵，通过自有品牌打造“2+2+n”多层次矩阵，EDB 聚焦产品梯队建设，大水滴专注熬夜赛道持续扩充产品梯队。代理品牌方面，根据强生消费品子公司KENVUE 财报2023H1 中国区实现双位数增长,其他高端小众品牌亦有较好表现。

风险提示：代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。

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