今世缘(603369)：多品系齐头并进 变革期步稳蹄疾

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事件：公司发布2023 年上半年主要经营数据，23H1 公司预计实现营业总收入59.70 亿元，同增28.46%；实现归母净利润20.50 亿元，同比增长26.70%。

相应估算Q2 总营收约为21.67 亿元，同增约30.59%；归母净利约为7.95 亿元，同增约29.15%。

多品系积极扩张，23H1 销售顺利兑现。2023 年以来，公司多价格带产品齐头并进，实现渠道优化及产品突破，我们预计：① 23H1 开系实现较快增长，其中估计四开维持20+%增速，主要受益公司团购客户持续深耕，通过专销转化巩固商务场景份额。②23H1 V 系兑现高双位数增长，伴随宴席场景及团购客户开拓力度加大，V3 逆势实现体量突破。③雅系快速放量，23 年伴随消费场景恢复及雅系首进流通渠道，餐饮及宴席需求回补持续激活雅系势能。展望23 年下半年，考虑经济见底预期明确，四开升级换代在即，预计中秋国庆回款势头有望维持，全年营收目标达成能见度高。

品牌声量持续增强，稳步冲刺百亿目标。23H1 公司归母净利率同比下降0.47pct，其中Q2 下降0.41pct，预计主要与渠道扩张及新品投入加大有关。进入Q3 以来，公司抢占“暑运”传播契机，围绕公司重点市场登录全国150+高铁枢纽，广告屏幕数超300 块。同时公司积极冠名江苏企业篮球赛及楚雄、宜兴等多地演唱会活动扩大品牌影响力。我们认为随着费用投放的持续推进，公司品牌势能有望得到进一步加强，推动公司稳步冲刺“百亿”目标。

组织变革兼程并进，蓄力后百亿时代。23 年7 月，公司再度推进组织架构调整，拟成立战略研究部、总工程师办公室、大数据中心；品牌管理部并入文化部；合并销售管理部与省外事业部，组建销售部。继22 年6 月实施分品牌事业部制，设立“三部一司”加强三品牌针对性运作以来，公司新设战略部、总工办，扩张文化部，将更好服务公司战略，加强品牌塑造及品质沉淀，提升管理效能，为后百亿时代做好战略储备。

投资建议：7 月18 日今世缘召开上半年工作大会，会上公司董事长顾祥悦强调三季度是公司撞线百亿的冲刺阶段，看好旺季品牌及动销投入推动公司延续份额扩张之势，年内各季度增长节奏保持稳健。伴随公司省内持续深耕渠道，开系势能稳步积聚，雅系、V 系蓄势破局，预计公司2023-2025 年实现营业收入100.5/124.5/153.8 亿元，归母净利润31.3/38.9/48.2 亿元，对应PE 为24.0/19.3/15.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济修复不及预期风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险；消费场景修复不及预期风险。

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