卓胜微(300782)：射频模组持续突破 自建滤波器产线构建长期竞争优势

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2023 年Q2 营收环比、净利润环比增长： 公司专注于射频集成电路领域的研究、开发、生产与销售，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品解决方案，同时公司还对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片。公司射频前端分立器件和射频模组产品主要应用于智能手机等移动智能终端产品，客户覆盖全球主要安卓手机厂商，同时还可应用于智能穿戴、通信基站、汽车电子、蓝牙耳机、VR/AR 设备及网通组网设备等需要无线连接的领域。公司低功耗蓝牙微控制器芯片主要应用于智能家居、可穿戴设备等电子产品。2022 年，由于下游智能手机市场消费需求疲软，短期内对公司经营业绩造成一定压力，公司2022 年度实现营业收入36.77 亿元，较2021 年同期下降20.63%，归属于上市公司股东的净利润10.69 亿元，较2021 年同期下降49.92%。

根据公司发布的2023 年半年度业绩预告显示，报告期内，公司坚定以Fab-Lite 经营模式推动公司业务转型，以高端射频模组为成长引擎，加强射频模组创新及产品研发力度，深挖射频滤波器及模组市场潜力，不断提升射频模组市场份额。公司预计2023 年半年度实现营业收入16.65 亿元，较去年同期下降25.48%，其中2023年二季度营业收入环比提升34.02%，净利润环比增长。预计2023 年半年度归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降55.06%～50.01%。其主要原因系：（1）全球经济增速放缓使得公司主要下游应用智能手机市场需求疲软；（2）自2020年四季度以来，公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度，本报告期研发费用、管理费用等较去年同期上升。（3）随着产品销售结构及市场竞争格局的变化，产品整体毛利率同比有所下降。

射频模组不断突破，自建滤波器产线构筑长期竞争优势：根据公司2023 年5 月11日发布的投资者关系活动记录表显示，公司此前已推出集成IPD 滤波器并适用于5G NR 频段的模组产品，如LFEM（分集接收模组，集成射频开关、低噪声放大器和IPD 滤波器），L-PAMiF（主集收发模组，集成射频功率放大器、射频开关、IPD滤波器、低噪声放大器），均已在品牌客户量产出货。与此同时，截至2022 年末，公司自建产线进展顺利，其中集成自产的高性能滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已通过品牌客户稽核，并已开始逐步量产交付；自产的IPD 滤波器产品也已完成工艺通线进入小批量生产阶段。目前公司自建的滤波器产线顺利推进，公司高性能滤波器已具备量产能力，同时已推出双工器和四工器产品。我们认为，滤波器是射频模组中的重要器件，也是价值量较高的部分，自建产线虽然短期会带来一定的费用压力，但是中长期来看，一方面可以保证技术迭代的自主性，另一方面也能享有射频模组中高价值量器件的增量，为公司的中长期发展构筑竞争优势。

投资建议：我们预测2023 年至2025 年公司分别实现营收42.07 亿元、52.95 亿元、69.70 亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润11.06 亿元、14.92 亿元、20.20亿元，每股收益分别为2.07 元、2.79 元、3.78 元，对应的PE 分别为55.4 倍、41.0倍、30.3 倍，考虑到公司自建滤波器产线全面量产，射频模组不断突破未来具备较广的成长空间，首次覆盖，给予买入-A 建议。

风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期

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