比亚迪(002594)：国内新能源强者 开启海外扩张步伐

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引言：从大巴到乘用车，比亚迪加速海外布局比亚迪已依靠纯电大巴进入海外市场，随着新能源乘用车实力崛起，公司逐步将乘用车业务拓展至海外，选择与全球各区域经销商进行合作并探索本土化扩张，加速海外布局。2022 年下半年起公司出口量快速增长，2023 年1-6 月达到7.4 万辆，去年同期仅5895 辆。

中东：以色列新能源市场快速增长，比亚迪展现超越燃油车的强竞争力以色列轻型车2023Q1 销量10.5 万辆，同比+18.5%，增速明显恢复；新能源渗透率15.7%，其中纯电14.0%，处于快速增长阶段；汽车主要依赖进口，对于中国品牌较为友好。比亚迪以ATTO3 瞄准主流市场，并持续完善车型布局。当前ATTO3 份额已超越燃油车，居于以色列轻型车市场销量第一。

东南亚：泰国市场电动化转型积极，比亚迪车型竞争力强，深化本土化扩张东南亚轻型车2023Q1 销量70.4 万辆，同比+7.6%；新能源渗透率仅为2.9%。泰国新能源起步相对较快，2023Q1 轻型车整体销量14.8 万辆，新能源渗透率提升至12.2%，当地政府积极推进电动化转型，目标打造东南亚电动汽车制造中心和出口基地。比亚迪ATTO3 车型在泰国市场已跻身前十大车型，新能源市场居于第一，公司将全资投建首个海外乘用车工厂，深化泰国本土化布局，并辐射周边国家。

澳洲：新能源发展起步，比亚迪快速抢占份额

澳洲轻型车2023Q1 销量25.8 万辆，同比+1.8%；新能源渗透率5.8%，处于起步阶段，受政策推动有望打开成长空间。特斯拉引领当地新能源需求，比亚迪以具备竞争力的ATTO3 车型快速抢占份额，市占率居于第二。随着车型布局完善，公司将享受新能源快速扩容红利。

拉美：新能源尚处早期阶段，比亚迪计划巴西建厂探索本土化扩张拉美轻型车2023Q1 销量99.3 万辆，同比+11.5%，巴西与墨西哥占比超七成。主要国家发布新能源转型目标与支持政策，新能源销量主要为巴西、墨西哥、哥伦比亚市场贡献，但整体尚处于早期阶段，渗透率不足1%。比亚迪宋PLUS DM-i 在巴西、哥伦比亚新能源市场展现较强竞争力，公司引入纯电车型完善车型布局，海豚在巴西反响较好。公司计划在巴西建厂开启本土化扩张。

欧洲：纯电主导新能源市场，比亚迪加速渠道与产品矩阵布局欧洲轻型车2023Q1 销量393 万辆，同比+13.6%。1）以德国、英国、丹麦为代表的主流国家已具备一定的新能源消费基础，渗透率在20%-30%左右，短期受政策退坡扰动，但纯电需求表现较好；2）以意大利等为代表的潜力市场新能源渗透率偏低，10%左右，政策力度持续加大，渗透率有望进入加速上行阶段。比亚迪以品牌建设与渠道布局为当前重点，持续丰富产品矩阵，有望以不同产品组合提升在各细分市场竞争力。

投资建议：国内新能源强者，全球化布局进一步打开成长空间比亚迪技术与成本优势领先，全球化布局进一步打开成长空间。海外新能源需求仍处于旺盛增长阶段，传统车企转型速度普遍偏慢，优质供给仍有不足。中国品牌在新能源领域已然实现弯道超车，比亚迪作为中国新能源龙头，开启向海外市场优质车型的输出，有望凭借技术与成本优势，在市场快速扩容之际抢占份额，全球化布局有望进一步打开销量与业绩成长空间。预计2023-2025 年公司归母净利润264.50、363.67、490.29 亿元，对应PE 29.12X、21.18X、15.71X，维持“买入”评级。

风险提示

1、海外宏观经济波动扰动车市需求；2、新能源市场竞争加剧，关税等贸易政策变化，公司海外开拓进度不及预期；3、盈利预测不及预期风险。

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