纺织服装行业2023年中报业绩前瞻：中高端男装景气领跑 纺织制造底部回升

本期投资提示：

(资料图片仅供参考)

内需消费疫后复苏高弹性，外需触底即将回升。1）内需：据国家统计局数据，23 年1-5月我国规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额5619 亿元（+14.1%），增速仅次于餐饮和金银珠宝品类，规模上已超过21 年1-5 月服装项社零规模，受益于社交场景恢复，服装消费在疫后复苏中呈现高弹性。逐月看，1-2/3/4/5 月单月服装项社零同比分别增长5.4%/17.7%/32.4%/17.6%，1-4 月加速增长，5 月随上年同期基数逐步抬升而增速放缓。

考虑到当前的消费复苏态势和基数回升，预计23Q3 服装终端零售同比弱增长或将承压。

2）外需：据海关总署数据，23 年1-5 月国内纺织服装出口额1182 亿美元（-5.3%），其中，1-5 月单月出口额分别同比-18.6%/-18.3%/+20.1%/+9.0%/-13.1%。年初感染达峰过后订单延后集中交付，促成出口1-2 月同比大降、3-4 月同比大增，而5 月同比下滑客观反映下游去库存过程中的需求不佳。我们判断下游去库已进入后半程，订单需求有望在23Q4-24Q1 迎来拐点。消费端复苏波折中前进，制造端环比改善步步印证，具体看：

港股运动：9 月杭州亚运会即将开幕，期待提振板块热度。预计安踏/FILA/李宁/特步/361度品牌23Q2 零售流水同比+低双位数/+20%以上/+中双位数/+高双位数/+高双位数。业绩方面，预计安踏体育/李宁/特步国际/361 度23H1 营收实现个位数至中双位数增长，利润增速更高，营收、净利均有望超过21H1 水平。

服装家纺：疫后需求反弹，K 型复苏特征，优质男装领跑。1）男装：社交场景恢复叠加自身成长性，业绩有望超预期。中高端男装品牌中，预计比音勒芬/报喜鸟23Q2 营收同比增长约40%/20%，归母净利润同比增长约20%/超50%。大众男装品牌中，预计海澜之家23Q2 营收同比增长约16%，而利润端在低基数下有望同比增长超50%，高性价比品牌受益于下沉市场出清，实现份额提升。2）女装：虽同样受益于社交恢复，但竞争格局稍逊于男装。预计地素时尚、歌力思营收同比双位数增长，利润增速高于收入。3）品牌家纺：

相对平稳，期待地产预期改善对估值的向上催化机会。预计罗莱、富安娜、水星23Q2 营收同比个位数增长，利润端罗莱和水星增速较高、富安娜则继续稳健增长。

纺织制造：下游去库步入中后期，产能利用率底部回升，下半年环比改善更明确。1）上游：收入已边际改善，有望率先恢复。预计新澳股份23Q2 营收延续Q1 的增长势头，具备独立景气度，虽归母净利润预计同比略降，但扣非归母净利润有望同比增长约20%；预计伟星股份23Q2 营收、利润下滑幅度环比23Q1 收窄，正向国际化现代制造企业升级，新老客户订单放量逐步兑现。2）中游：订单滞后恢复，下半年恢复确定性更强。预计华利集团23Q2 收入、利润增速延续Q1，Q2 旺季面临高基数和客户去库存的双重压力，但公司老客户份额提升、新客户增长放量的逻辑明确，新增产能储备充分，订单恢复将带动业绩增长回到中枢水平；预计申洲国际23H1 收入、利润双位数下滑，但产能利用率已逐步改善，公司供应链地位稳固，一旦订单好转，将带动利润率回升，利润弹性更大。

行业观点与投资分析意见：男装与运动景气领跑，且重点关注疫后K 型复苏特征。推荐：

1）男装品牌：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。2）运动服饰：安踏体育、李宁、特步国际、361 度。3）运动制造：新澳股份、伟星股份、华利集团、申洲国际。

风险提示：消费复苏不及预期，零售恢复缓慢；海外消费需求走弱，纺织出口订单下滑。

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