固定收益主题报告：CPI会跌破0吗？

【资料图】

7 月10 日，统计局公布6 月通胀数据，CPI 同比自前值0.2%进一步降至零，低于市场预期0.2%；核心CPI 同比上涨0.4%，较前值下降0.2%；PPI 同比录得-5.4%，较前值下降-0.8%，低于市场预期-5.1%。

6 月蔬菜价格超季节性回升，但猪肉、鲜果等食品项以及能源价格延续下跌，拖累CPI 环比录得-0.2%，高基数下同比也进一步降至0%。

6 月CPI 环比下跌0.2%，同比自前值0.2%继续下行0.2 个百分点至0%，低于wind 一致预期0.2%。结构上来看，食品价格环比继续回落但降幅略有收窄，其中受高温、降雨天气影响，鲜菜价格由上月下降3.4%转为上涨2.3%，猪肉和和鲜菜价格则延续下行，环比分别下降1.3%和1.7%。非食品价格环比继续下降0.1%，其中受国际油价下行影响，国内能源价格环比为-0.7%；另外，统计局指出，受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格环比由上月的0%转为-0.3%；而服务需求持续恢复，服务价格环比由5 月的-0.1%转为0.1%。扣除能源和食品价格来看，核心CPI 环比下降0.1%，同比涨幅也回落0.2%至0.4%，创近2 年来新低，其中耐用消费品需求表现较弱，居民消费信心仍有待提升。

受油价和工业品价格下跌拖累，6 月PPI 环比下降0.8%，同比进一步降至-5.4%。从环比看，生产资料价格环比下跌1.1%。其中，国际油价、有色等大宗价格下行叠加国内市场需求偏弱，多个上游行业价格延续下降。从统计局公布的数据来看，石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降2.6%、1.6%、0.8%。煤炭、钢铁供给量大，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降6.4%、2.2%。生活资料价格环比下降0.2%，持平于前值。其中食品环比下降0.2%，较5 月降幅收窄，耐用消费品环比下降0.4%，降幅持平前值。

往后来看，7 月CPI 同比或阶段性探底，不排除出现负值的可能,8月起料呈现回升态势，但幅度预计有限，年末或升至1%左右。7 月以来的高频数据显示猪肉价格延续回落,鲜菜价格也由升转降,且短期内消费需求偏弱的情况或将延续,叠加去年同期基数较高，7 月CPI同比不排除负增长的可能, 8月份开始随着高基数压力逐渐减弱,CPI同比可能会呈现回升态势，但考虑到当前生猪库存仍处于相对高位,下半年猪肉价格恐难见明显回升, 且弱复苏下核心商品通胀快速上行概率不高,因此下半年CPI 回升幅度可能有限，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计CPI 同比年底或升至1%左右。

PPI 方面，同比增速6 月或已见底,下半年同比降幅料逐渐收窄,但预计难回升至正区间。从翘尾因素来看,7 月起PPI 翘尾因素开始大幅回升，决定下半年PPI 同比大概率见底回升。而从新涨价因素来看，PPI 中大部分是可贸易品，受国际价格影响较大，预计加息周期下下半年国际大宗商品价格料仍处在下行期；国内方面，下半年基建投资进一步上行的空间预计有限，房地产投资需求或延续低迷叠加制造业企业过剩产能去化尚需时日,上游工业品价格回升动力或将偏弱。综合来看,预计下半年内外需对PPI 新涨价因素的推动作用也不强,年末PPI 同比料难回升至正区间。

风险提示：油价超预期，疫情超预期等。

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