中国中免(601888):毛利率环比改善 静待消费复苏
2023-07-10 17:34:30 | 来源:群益证券(香港)有限公司 | 编辑: |
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(资料图)
结论与建议:
业绩概要:
公司发布2023H1 业绩预告,预计上半年实现营收358.6 亿,同比增30%,录得净利润38.6 亿,同比下降1.9%,据此测算,2Q 实现收入150.9 亿,同比增39%,录得净利润15.6 亿,同比增14%。
点评:
受疫后解封和消费市场复苏影响,低基数下2Q 公司营收环比提速。从海南来看,海口海关公告截至6 月30 日,离岛免税新政实施三年以来共监管免税购物金额1307 亿,以此测算23Q2 海南离岛免税购物金额约95 亿,同比增47%左右,但较2021 年同期下降约28%,预计主要受消费力弱、电商大促及出境分流、打击代购等多因素影响;机场免税店看,由于6 月起出境航班才将将恢复至2019 年同期40%,为此我们认为日上收入贡献规模环比持平。
利润端看,2Q 归母净利润增速慢于收入增速预计受以下两方面影响:1)据公司披露,2023H1 毛利率较2022H2 环比提升7.81 个百分点,Q2 较Q1 环比提升3.67个百分点至32.7%,倒推来看23H1 海南折扣力度较22H2 有明显收缩,但由于22Q2毛利率达34%,故同比来看,毛利率仍有所下降;2)解封后公司依据原协议计提机场免税店租金,造成期间费用大幅增长(去年同期有白云机场租金冲回)。
受宏观消费承压以及海南严打代购影响,短期预计离岛免税仍存在一定压力,但下半年海南旅游旺季将至,截至目前美兰及凤凰机场进出港航班架次已超越2021年同期,在海南促销费政策及免税店活动的推动下,离岛免税收入增速有望加快;另一方面,近期出入境航班架次恢复有所加速,目前已恢复至2019 年同期45%左右,机场店业绩复苏将逐步补充公司收入端。此外,随着折扣力度缩窄,并参考历史水平,毛利率有较大的修复空间,有望改善公司盈利空间。长期来看,公司与品牌合作力度加大,会员体系打磨也更加完善,叠加市内免税店政策落地预期,公司长期发展逻辑清晰。
下调盈利预测,预计2023-2024 年将分别实现净利润73 亿和103.8 亿(前值为96.6 亿和132.4 亿),EPS 分别为3.53 元和5.02 元,分别同比增45%和42%,对应PE 分别为31 倍和22 倍,目前估值已大幅调整,建议静候后续催化,逢低布局,予以“区间操作”的投资建议。
风险提示:销售恢复不及预期,采购及租金等成本变动超预期
关键词: